投資要點：
金銅轉債（113068.SH）：
AA+，債券餘額14.5 億元，剩餘期限5.17 年。最新收盤價114.70 元，轉股溢價率21.54%，純債溢價率15.82%，YTM -0.39%。
正股：金田股份（601609.SH）：
總市值94 億元；我國最大銅加工企業之一，集再生銅冶煉、加工、深加工於一體。Q124 營收248 億元，同比+3.4%；歸母淨利1.09 億元，同比+28.9%。
當前股價對應PE TTM 17.1x、PB LF 1.19x。
金銅轉債主要看點：
雙低在投資級轉債中居前。金銅市價、轉股溢價率、純債溢價率均不高。
在投資級轉債中，金銅轉債雙低僅高於銀行、豬週期等少數個券。結合正股PE、PB 過去3 年分位，金銅轉債估值吸引力明顯。
銅價上漲或已過階段性高點，最強衝擊已過去。今年3 月以來，COMEX銅上漲24%（峯值36%）。銅價暴漲下，銅加工企業一方面採購成本增加；另一方面電力、消費電子等成本敏感型客戶推遲下單；同時，套保還需不斷追加按金。業內出現個別企業資金鍊緊張和銅棒價格低於原材料陰極銅現象。5 月下旬以來，國際銅價已回調，我們認爲階段性高點已過。
經營穩健、融資空間大，或受益於行業集中。金田總資產近260 億元，受限資產（按金、質抵押相關）僅4.22 億；實控人持股零質押；有息負債中除轉債，均爲銀行貸款，平均利率3.5%，銀行認可度高，融資空間大。
本輪銅價暴漲，若中小企業大量出清，公司或受益於行業集中度提升。
資本開支高峰已過，盈利能力持續修復。2020 年以來，公司產能從130萬噸擴至210 萬噸，自建產能收益回收期更長，大幅擴產拖累ROIC。目前公司資本開支高峰已過，未來隨着產能、三費等趨於平穩，憑藉高週轉的運營能力，我們預計公司盈利能力將持續提升，ROE 回升至10%以上。
轉債合理估值推導與投資建議
基於山證可轉債估值模型，假設正股股價不變，我們認爲金銅轉債合理估值在112-120 元。我們認爲金銅轉債是雙低策略優選標的，同時伴隨銅價回落，正股估值也有望迎來修復。
風險提示：銅價大幅波動、市場競爭加劇、下游需求低於預期等