对比美国，国内隐形正畸治疗渗透率仍处于较低水平，2020 年仅有美国渗透率的1/20，行业成长空间巨大。分区域来看，基层市场（三线及以下城市）渗透率更低，而近年来随着产品可及性提升、基层市场经济水平发展等多重因素推动下，基层市场需求逐渐释放，通过打造差异化的产品矩阵，均衡的销售网络渠道，更深入的医学支持及市场服务，公司正加速渗透至基层市场。随着国内基层市场的市场潜力持续释放，公司在基层市场布局所带来的渠道、品牌、产品力优势将持续兑现，驱动公司国内业务持续稳健增长。投資要點：
我們認爲公司基本面正在發生非常積極的變化，公司產品力在海外醫生中的認可度、公司海外市場營銷策略的有效性均已逐步得到驗證。海外市場成爲公司第二成長曲線的預期正快速兌現落地，業績也將有望隨着海外市場的放量實現高彈性增長。
國內市場滲透率提升空間巨大，基層市場快速釋放增長潛力。
對比美國，國內隱形正畸治療滲透率仍處於較低水平，2020 年僅有美國滲透率的1/20，行業成長空間巨大。分區域來看，基層市場（三線及以下城市）滲透率更低，而近年來隨着產品可及性提升、基層市場經濟水平發展等多重因素推動下，基層市場需求逐漸釋放，通過打造差異化的產品矩陣，均衡的銷售網絡渠道，更深入的醫學支持及市場服務，公司正加速滲透至基層市場。隨着國內基層市場的市場潛力持續釋放，公司在基層市場佈局所帶來的渠道、品牌、產品力優勢將持續兌現，驅動公司國內業務持續穩健增長。
海外市場星辰大海，強大產品力助力公司乘風破浪。
從佔比來看，2022 年國內隱形正畸案例數佔全球案例數的比例僅約爲11%，海外市場空間廣闊。自2022 年公司正式啓動國際化業務的籌備以來，公司不斷加速突破海外市場，2023 年進入全球化組織+本地化運營階段，2023年海外收入佔比和案例數佔比已分別達到10%和13%。目前，公司已經在歐洲、澳新、北美等市場搭建了具有豐富正畸市場經驗的本地業務團隊，並上市了符合本地需求的創新產品，並通過收購Aditek 切入巴西市場，公司強大的產品力獲得了國際專業正畸關鍵意見領袖（KOL）的認可，爲公司品牌形成強力背書，幫助公司加速擴張海外市場。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024-2026 年收入分別爲18.1/21.4/25 億元， 同比增長22.6%/18.2%/16.7%，歸母淨利潤分別爲0.77/1.54/2.46 億元，分別同比增長44.7%/99%/59.5%，對應當前PS 分別爲6/5/4 倍，PE 分別爲134/67/42 倍。
我們選取同樣具有消費醫療屬性的產品公司愛博醫療、歐普康視、愛美客、明月鏡片、隱適美（阿萊技術）作爲可比公司，考慮到公司因海外業務擴張導致費用投放較大，採用PS 估值進行對比，時代天使估值低於可比公司平均水平。公司作爲國內領先的隱形正畸龍頭企業，品牌和產品力強大，國內市場發力基層區域，海外市場加速突破，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：經濟復甦不及預期風險、海外市場監管風險、競爭加劇風險
