事件:公司發佈2023年年報，報告期內，公司實現營業收入14.52億元，同比+18.17%;歸母淨利潤0.75億元，同比-11.92%;扣非後歸母淨利潤0.63億元，同比-5.59%，主要系信息推廣、運營服務等營業成本佔比較多，且較上年增加所致。毛利率48.37%，同比-5.61pct，淨利率5.47%，同比-1.40pct。
單季度來看，23Q4，公司實現營收4.93億元，同比+19.22%;歸母淨利潤0.61億元，同比+3.62%;毛利率50.52%，同比-8.63pct，環比+7.71pct;淨利率12.97%，同比-1.04pct，環比+18.20pct。
2023年公司營收同比增加，創新業務快速發展帶來增長潛力。
業績方面，1分季度看:Q1-Q4公司分別實現營收2.54/4.24/2.82/4.93億元﹐同比+1.19%/+19.06%/+34.96/+19.22%，歸母淨利潤分別爲-0.01/0.29/-0.14/0.61億元，分別同比+96.84%/-31.26%/-331.130%/+3.62%。②分產品看:信息推廣/互聯網效果營銷/運營服務費/品牌營銷/商品銷售/其他分別實現營收6.76/3.70/2.79/1.22/0.02/0.02億元，同比+13.47%/-6.869%/+97.45%/+69.28%/-88.51%/58.26%。除互聯網效果營銷、商品銷售外其餘板塊營收均同比增加，主要得益於公司圍繞消費內容、營銷服務和消費數據三大核心板塊推進業務發展，不斷提升B端和C端間的連接效率，業績穩步發展。
盈利能力方面，①毛利率方面，整體毛利率48.37%/同比-5.61pct，主要系報告期內公司爲推進相關業務場景與AIGC融合從而加大投入，但部分創新業務仍處於初具雛形階段，毛利率仍有較大上升空間;②費率方面，整體費用率41.89%/同比-1.30pct，其中銷售費用率18.55%/同比-1.11pct，主要系廣告宣傳及推廣活動費較上年減少所致;管理費用率12.49%/同比+0.25pct，主要系公司業務規模擴大，導致職工薪酬、租賃費、差旅費、業務招待費等增加所致;研發費用率11.32%/同比-0.33pct，主要系公司引進外部優秀人才及整合內部研發力量、提高研發效率所致;財務費用率爲-0.47%/同比-0.11pct，變動系貸款償還導致的利息支出降低，以及存款利息收入增加所致。③淨利率方面，公司淨利率小幅下滑(5.47%/同比-1.40pct)。
24Q1營收穩增，盈利能力承壓。24Q1公司實現營收2.96億元/同比+16.85%，歸母淨利潤-0.23億元，扣非後歸母淨利潤-0.16億元，毛利率42.28%/同比-7.14pct，主要系代運營業務相關成本增加所致，整體費用率45.67%/同比-2.95pct，其中銷售費用率降幅最大(17.42%/同比-3.26pct)，淨利率-7.24%/同比-7.47pct。
業務全面AI化，產品矩陣全面升級。2023年，公司利用自身獨有的數據資源和語料庫，自主研發了值得買消費大模型，並基於此在“什麼值得買”App內上線了“AI評論機器人”、“AI購買建議”、“ZDM-copilot創作者工具”等一系列應用。新功能“小值AI購物助手”也於2024年2月29日正式在“什麼值得買”App上線，能通過對話深度理解用戶需求，並根據用戶需求對全網實時消費經驗、價格信息進行快速總結，生成口碑總結、商品對比、商品推薦、全網比價等信息，爲存在不同決策難點的消費者提供個性化建議，從而提升消費決策的質量和效率。截止2023年末，註冊用戶數達0.29億/同比+9.50%;月平均活躍用戶數爲0.39億人/同比+1.02%;移動端App激活量爲0.72億/同比+11.53%;網站及相應的移動應用確認GMV達到209.18億/同比+1.230%，完成訂單量爲1.97億單/同比+9.649%2024年5月，由“1個大模型、2個數據庫、3個引擎、4類應用”組成的值得買科技AI產品矩陣整體亮相，公司成爲月之暗面首批合作伙伴（“Kimi+什麼值得買”已上線)，還將在百川智能體平台中推出AI購物達人，致力於把核心產品“什麼值得買”App改造升級爲“AI原生的什麼值得買GEN2”。我們認爲，公司積極迭代AI產品，有望利用AIGC技術和工具提升“什麼值得買”APP的運營效率和用戶使用體驗，從而推動APP用戶數量和活躍度提升，提振公司業績。
深度佈局營銷服務板塊，創新業務不斷突破新的“增長點”。2023年，創新業務佔比34.26%，創歷史新高(2022年佔比爲27.77%) ,主要系公司在強化原有業務核心競爭力的基礎上，不斷孵化出“商品與媒體匹配的全鏈路服務、代運營服務、消費類MCN、品牌營銷”等多種創新業務，逐步建立起全方位服務優勢。①商品與媒體匹配的全鏈路服務:通過收錄來自淘寶、天貓、京東等平台的海量商家資源，實現精準的人貨匹配，並基於自主研發的技術中臺來管理整個鏈路的業務流程，助力“商家的高效推廣”和“媒體的高效變現”。此外，子公司星羅創想研發的自動生成圖片和文本的AI工具“神燈素材助手”，能夠有效提升營銷場景下的創意產出水準和內容生產效率，提升企業的數字化水平。②代運營服務:通過直播電商爲品牌方開闢從“廣告觸達”到“電商轉化”的數據化經營路徑，“廣告+電商”一體化經營模式爲公司發揮自身的電商代運營能力、內容代運營能力和大數據能力提供發展潛力，旗下子公司有助科技累計服務近70個國內外品牌和產業帶源頭工廠。公司有望藉助其現有的資源、渠道、技術優勢，加速賦能創新業務，其營收佔比有望進一步提升，打造公司新業績增長曲線。
推動“值得買”模式出海，進一步拓展全球市場。隨着跨境電商蓬勃發展、出口高速增長，越來越多的企業出海拓展市場，持續擴大品牌影響力以尋求在更廣闊的全球市場中搶佔先機。2023年，值得買在成都設立研發中心，負責出海架構開發，並在2023年底初步建立出海團隊，進行市場調研及戰略規劃等前期準備工作;未來，公司出海業務將通過自營和合作的方式落地，在自營方面，已選定在東南亞落地，並將首站定在泰國，內部目標是今年4月中旬上線，有望將泰國打造成出海的樣板工程。
投資建議:公司立足於“消費內容+消費數據”兩大核心，以AI爲翼，聚焦主站轉型升級，完善“AIGC+電商”內容生態建設，將提升內容創作產能，提升用戶量和活躍度，未來公司業務出海進程進一步加速，有望提振公司業績和估值。預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲1.05/1.43/1.81億元，EPS分別爲0.53/0.72/0.91元，對應目前PE分別爲39/29/23倍，維持“買入”評級。
風險提示:政策變動風險、技術發展不及預期、居民消費恢復不及預期、國際宏觀環境變化風險、海外業務推廣不及預期