成藥業務強勢增長，1Q24 收入/淨利潤均回歸雙位數增長石藥集團公告，實現1Q24 收入89.8 億元（+11.5% yoy），歸母淨利潤16.1億元（+12.9%yoy），扣非歸母淨利潤17.2 億元（+11.6%yoy）。1Q24 公司表現亮眼，主因成藥業務中精神/心血管線強勢增長，而腫瘤線白紫集採影響消化完畢疊加新品收益准入加速逐漸啓動放量。展望全年，我們看好公司NBP 等拳頭存量品種穩健增長，隨明覆樂/RANKL 等新品准入加速驅動放量，公司年內收入/淨利潤有望提速至雙位數增長。我們預計公司2024-2026年EPS 預測0.57/0.63/0.73 元, 並給予公司24 年18 倍PE（與其港股可比公司Wind 一致預期相同），目標價11.15 港幣，維持“買入”評級。
成藥業務強勢增長，原料藥業務拐點將至
成藥板塊1Q24 實現收入75.6 億元（+17.7% yoy），得益於神經/心血管核心產品相互協同，而腫瘤線白紫影響消化完畢回歸雙位數增長。1）神經用藥1Q24 收入+27.4%yoy，得益於恩必普兩劑型用藥時長增加+OTC 及零售渠道拓展成效喜人；疊加明覆樂腦梗適應症2 月獲批後持續放量，看好後續進入醫保後與恩必普協同增長。2）心血管1Q24 收入+22.3%yoy，主因明覆樂心梗適應症持續拓展，疊加玄寧等老品種零售市場持續放量。原料藥板塊因VC 和咖啡因價格處於低位，1Q24 收入同比下滑12.9%（VC-11.8%yoy,抗生素-3.6%yoy，功能性食品-21%yoy），我們預計VC 咖啡因等價格逐步穩定，而其作爲龍頭市佔率及經營效率仍具攀升空間。
腫瘤藥1Q24 回歸雙位數增長，看好腫瘤新品驅動提速腫瘤藥1Q24 實現收入16.1 億元(+11.6%yoy)，主因白紫集採影響消化完畢，而新品入院提速。我們看好該板塊24 年收入雙位數增長,存量產品: 1) 多美素雖構成5 家過評條件, 但我們預計24 年其收入或維持穩定；2) 津優力區域集採以價換量, 看好24 年收入高單位數增長。新品中: 1) 米託蒽醌脂質體/谷美替尼/PI3K 看好受益醫保談判，加速入院及銷售；2) 伊立替康脂質體/RANKL/PD-1/奧馬珠或於24 年背靠石藥優質銷售團隊持續放量。此外,美洛昔康納晶/紫杉醇速溶劑型/多西他賽白蛋白等重磅有望於25 年上市。
GLP-1+ADC 雙熱點賽道佈局，創新品種集中進入收穫期公司指引24-28 年間將有超50 個新產品/適應症獲批，建議關注：1) ADC平台中，a) EGFR ADC（I 期），看好潛在BD+探索聯用方案; b) Nectin-4 ADCASCO I 期數據理想，看好深耕宮頸癌+尿路上皮癌適應症；c) ADC 平台每年或新增2 個左右IND。2) GLP-1 管線中，TG103 及司美類似物預計26年上市，後續仍有雙靶/胰澱素/增肌/口服等品種佈局。3）mRNA/siRNA 管線：臨床前重磅仍有狂犬、RSV、VZV 等。
風險提示：集採降價風險，研發/BD 進展相關風險，新品商業化相關風險。