阿里巴巴2024Q4 收入實現增長。阿里2024Q4 財季收入爲2219 億元，同比增長7%。其中淘天集團、國際數字商業集團、本地生活集團、菜鳥集團、雲智能集團、大文娛集團分別爲932/274/146/246/256/49 億元，yoy+4%/45%/19%/30%/3%/-1%。公司本季經調整EBITA 爲240 億元，yoy-5%；經調整歸母淨利潤253 億元、yoy-9%。2024 財年公司收入9412 億元，yoy+8%；經調整歸母淨利1584 億元，yoy+10%。
淘天：聚焦價格力與用戶體驗，GMV 同比雙位數增長。淘天聚焦價格力和用戶體驗戰略，加大投入。2024Q4 財季，購買人數及頻次強勁增長，推動線上GMV 和訂單量實現同比雙位數增長。中國零售商業收入883 億元，yoy+3%，其中客戶管理收入同增5%、主要由於搜索和推薦收入推動。88VIP 會員數超過3500 萬、同比雙位數增長。
雲智能：公有云健康增長，AI 相關收入躍升。本季阿里雲收入同比增長3%，其中核心公共雲產品雙位數同比增長、項目制收入逐步降低，推動盈利改善。此外AI 相關收入實現同比三位數增長。經調整EBITA 爲14.3 億元、yoy+45%，經調整EBITA margin 爲5.6%，yoy+1.6pct。
AIDC 保持高增，撤回菜鳥上市申請。2024Q4 財季AIDC 整體訂單同比增長約20%，其中Choice 帶動速賣通實現增長，Trendyol 維持訂單雙位數增長，Lazada每單虧損同比持續收窄。AIDC 經調整EBITA 爲-41 億元，虧損增加主要由於跨境業務投入的加大。
菜鳥方面，本財季速賣通跨境物流履約服務推動菜鳥收入快速增長。3 月，阿里撤回菜鳥上市申請，未來菜鳥將與電商業務實現更好協同。
收入望持續增長，推動香港主要上市。據業績會，公司預計2025 財年國內電商GMV 有望強勁增長、並在2025 財年下半年增強貨幣化。雲業務預計2025 財年下半年實現雙位數收入增長。AIDC 在改善UE 的同時保持快速增長勢頭。利潤端，由於公司戰略聚焦核心業務、加大投入境內外電商和雲計算，我們預計短期利潤增長或有所承壓。
阿里表示一直在爲香港主要上市做準備，目前預計將於2024 年8 月底前完成轉換，香港主要上市後我們預計有望納入港股通、提升流動性。
投資建議： 維持“ 買入” 評級。我們預計阿里2025-2027 財年收入爲10147/10917/11693 億元；non-GAAP 歸母淨利1579/1673/1791 億元。基於核心電商10x 2025e P/E、雲計算3x 2025e P/S、大文娛及其他業務2x 2025e P/S，給予阿里巴巴港股（9988.HK）113 港元/美股（BABA.N）115 美元目標價，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策對業務影響超預期，電商、雲計算進展不及預期，宏觀環境變化超預期。