2024Q1 收入高速增長，調整後淨利超預期。2024Q1 小米集團收入755 億元，yoy+27%。分業務，智能手機、IoT 與生活消費品、互聯網業務收入465/204/80億元，yoy+33%/+21%/+14.5%。2024Q1 經調整淨利潤65 億元，yoy+101%，Q1 核心業務經調整淨利潤（剔除電動汽車等創新業務費用23 億及2 億股票薪酬費用）爲90 億元，好於預期。
手機：出貨量復甦，市佔率提升。小米2024Q1 手機出貨量約爲4060 萬臺、yoy+34%。據Canalys，2024Q1 小米智能手機市場份額提升至14%、yoy+3pct。
Q1 ASP yoy-0.6%至1144.7 元，中國大陸和境外ASP 均上升，但低ASP 的境外市場收入佔比增加。毛利率方面，Q1 手機毛利率14.8%，yoy+3.6pct，主要由於產品升級及核心零部件降價。展望2024 年，我們預計小米手機市佔率仍有提升空間，出貨量、ASP 有望持續提升。但由於存儲等成本上升，我們預計後續季度毛利率或有下降趨勢。
AIoT、互聯網：結構持續改善，毛利率創新高。AIoT 方面，截至Q1 AIoT 平台已連接設備數達7.86 億，yoy+27%；擁有五件及以上連接至AIoT 的設備用戶數達1520 萬、yoy+24.2%。Q1 毛利率爲19.9%、yoy+4.1pct，主要由於平板、可穿戴等毛利率較高的產品收入佔比及毛利率同步增加。
互聯網方面，2024Q1 境外互聯網收入達25 億元，yoy+39%，佔互聯網收入的比例提升至31.2%，yoy+5.5pct。Q1 全球月活用戶6.58 億，yoy+10.6%。Q1 互聯網業務毛利率爲74.2%、yoy+1.9pct，主要由於高毛利率廣告收入佔比提升，廣告業務Q1 收入爲55 億元，yoy+25%。
小米汽車提升交付目標，毛利超預期。智能駕駛方面，目前小米汽車智駕團隊超1000 人，今年計劃擴充至1500 人、明年2000 人。小米城市NOA 目標爲5 月正式開通10 城，8 月全國開通。智能座艙方面，小米汽車將實現人車家全生態跨端互聯，此外全新小愛大模型智能語音深度控車。據業績會，2024 年SU7 交付目標由此前10 萬輛提升至12 萬輛。
小米集團最新戰略升級爲“人車家全生態”，生態鏈閉環望提升交互體驗、將來通過IoT 產品及增值服務增厚汽車業務利潤率、提升業務價值。據小米投資者日，小米汽車毛利率預計5-10%，超市場預期。
重申“買入”評級。我們預計2024-2026 年小米集團收入爲3373/3891/4342 億元，yoy+24%/+15%/+12%，non-GAAP 核心業務淨利潤爲270/295/321 億元，yoy+1%/+9%/+8%。基於小米核心業務（剔除造車等創新業務費用）15x 2024eP/E、汽車2x 2024e P/S、結合投資價值，維持小米集團目標價23 港元，重申“買入”評級。
風險提示：國內智能手機競爭加劇、AIoT 進展不及預期、海外市場政策風險、小米造車不及預期、宏觀環境變化超預期。