事件描述

公司单Q1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润19.09、1.82、1.44 亿元，同比减少18.8%、51.6%、53.5%。

事件评论

收入：业务表现分化，消费品稳健增长。1）医用耗材业务：实现营收8.6 亿元，同比下降37.3%，降幅较大主因口罩等产品2023Q1 量价高增下导致的高基数，其中感染防护产品2024Q1 同比-87.6%至0.8 亿为主要拖累。此外，常规医用耗材产品营收7.8 亿元，同比增长4.3%；高端伤口敷料产品营收1.8 亿元，同比增长33.9%。分渠道来看，国外销售渠道实现营收3.8 亿元，同比增长21.3%；其余渠道受上年同期感染防护产品高基数影响，均有不同程度的下降。2）健康生活消费品：实现营收10.4 亿元，同比增长7.1%。

其中，无纺消费品实现营收5.5 亿元，同比增长10.0%，核心爆品干湿棉柔巾实现营业收入2.7 亿元，同比增长20.0%；有纺消费品实现营收4.9 亿元，同比增长4.0%，低于无纺预计在于2023Q1 消费释放导致的高基数。分渠道来看，电商及线下门店稳步发展。

盈利能力：毛利率下滑和费用率增加共同拖累盈利表现。整体毛利率同比-3.3pct 至47.6%，下滑主要在于2023Q1 口罩等产品占比较高且毛利率高带来的高基数。期间费用率同比+5.9pct 对盈利拖累较大，拆分来看销售费用率同比+5pct，预计主要在于消费环境平稳后公司在医疗和消费端均加大营销推广所致，管理费用率同比+1.6pct 预计在于管理人员薪酬增加导致。整体来看，公司归母净利率同比-6.5pct 至9.6%，盈利能力渐渐回归常态。

展望来看：医疗通过延伸品类打造一站式敷料提供商，国内渠道&产品处发展期；消费通过优化定价控折扣、降本增效聚焦利润提升，2022 年起成效显现，未来仍延续高质量稳增，2024 年公司有望进一步整固常规业务再出发。预计公司2024-2026 年归母净利润为8.2、9.4、11.3 亿元，对应PE 为21、19、15X，维持“买入”评级。

风险提示

1、终端零售环境变化；

2、品牌库存去化不及预期；

3、国内外宏观经济变化。