橡胶密封件产品市场占有率高，逐步增加海外客户覆盖。2023 年橡胶密封业务实现收入1.95 亿元，同比增长28.26%，毛利率为43.29%。公司为国内电力设备用橡胶密封件龙头企业，推算公司在国内油浸式电力设备橡胶密封件市场占有率约为60-70%。公司客户资源丰富，已与包括国家电网公司、中国南方电网公司等国内客户以及HitachiEneregy、GE 集团为代表的国际知名电气设备供应商在内的超过1000 家客户建立良好的业务合作关系，并逐步建设全球营销网络，增强对海外客户的覆盖广度和深度。盈利能力穩步提升，費用管控合理。2023 年營收9.59 億元，同比+30.06%；歸母淨利潤1.58 億元，同比+222.43%；單季度扣非淨利潤1.50 億元，同比+330.53%。盈利能力方面2023 年公司毛利率約爲39.24%，同比上升15.28pct；銷售淨利率爲16.75%，同比提升10.01pct。費用管控方面：2023年期間費用率爲20.27%，同比上升0.55pct。其中銷售費用率爲7.46%，同比下降0.05pct；管理費用率爲15.18%，同比上升0.49pct。
輸變電覆合外絕緣業務快速增長，市場份額位列行業前列。2023 年輸變電覆合外絕緣業務實現收入0.92 億元，同比增長24.82%，毛利率爲17.3%。
公司輸電線路複合絕緣子在特高壓線路上應用約15%；據國家電網2022 年公開招標數據統計，在國家電網的線路批次招標中，公司長壽命線路複合絕緣子市場佔有率約爲9.1%，位列行業第三。
橡膠密封件產品市場佔有率高，逐步增加海外客戶覆蓋。2023 年橡膠密封業務實現收入1.95 億元，同比增長28.26%，毛利率爲43.29%。公司爲國內電力設備用橡膠密封件龍頭企業，推算公司在國內油浸式電力設備橡膠密封件市場佔有率約爲60-70%。公司客戶資源豐富，已與包括國家電網公司、中國南方電網公司等國內客戶以及HitachiEneregy、GE 集團爲代表的國際知名電氣設備供應商在內的超過1000 家客戶建立良好的業務合作關係，並逐步建設全球營銷網絡，增強對海外客戶的覆蓋廣度和深度。
變電站複合絕緣子產品優勢顯著，國內市場滲透率絕對優勢。2023 年變電站複合絕緣子業務實現收入6.53 億元，同比增長28.99%，毛利率爲42.29%。
產品綜合性能好，全壽命週期成本優勢明顯，覆蓋變電站和換流站所有類型設備和所有電壓等級。該產業產品在歐美110-500kv 變電站工程的滲透率超過40%；自2009 年起至今建成的70 餘座特高壓站使用複合絕緣子的比例高達90%，公司供應其中80%以上數量的產品，在國內國家電網及南方電網特高壓交/直流工程中擁有絕對優勢並佔據主導地位。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收15.75/22.20/29.92 億元，歸母淨利潤分別爲3.18/4.51/5.91 億元，EPS 分別爲0.74/1.04/1.37 元，PE 爲34/24/18 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：電網投資不及預期；經濟波動風險；競爭加劇風險。