23 年業績高增，24Q1 利潤受多重因素影響出現波動。2023 年，公司實現營業收入815.56 億元，同比增長11.74%，歸母淨利潤70.39 億元，同比增長27.21%，扣非淨利潤71.40 億元，同比增長28.46%；24Q1，公司實現營業收入159.71 億元，同比下降22.02%，歸母淨利潤-4.83 億元，同比下降118.70%，扣非淨利潤-3.69 億元，同比下降114.81%，毛利率5.06%，環比下降8.17pct。根據《投資者關係活動記錄表2024 年4 月30 日》，一季度毛利變化主要是因爲：1、23 年下半年開始組件價格大幅下跌；2、公司的N 型產能在23 年四季度集中釋放，對於工藝技術和人員的熟練度要求很高；3、一季度計提了大額的存貨跌價準備，股份支付費用在一季度全部加速計提。
海外和N 型產品出貨佔比高，預計二季度保持較好態勢。2024Q1，公司不斷加大全球市場佈局，充分發揮自身的全球市場營銷服務網絡優勢和品牌優勢，電池組件出貨量16.059GW（含自用528MW），其中組件海外出貨量佔比約62%，分銷出貨量佔比約29%，N 型組件出貨6.6GW，佔比46.6%。
根據《投資者關係活動記錄表2024 年4 月30 日》，二季度出貨目標在20-23GW 之間，N 型產品佔比在70%左右。
N 型新產能陸續投放，積極研發電池新技術。公司加速N 型電池產能建設，57GW N 電池項目陸續投產，截至2023 年底， 組件產能95GW，硅片與電池產能達組件產能的90%左右。按照公司產能規劃，2024 年產能一體化程度將進一步提升，各環節產能均超過100GW。量產的N 型倍秀（Bycium+）電池轉換效率已達到26.3%。針對多種全背接觸電池、鈣鈦礦及疊層電池等前沿技術，研發中心積極研究和儲備，保持核心競爭力。
採取“利潤優先”的接單策略，深挖全球市場需求。根據《投資者關係活動記錄表2024 年4 月30 日》，當前行業處於底部已經形成共識，全球市場每年還是保持增長狀態，公司會保持“利潤優先”的接單策略不變，同時注重現金流和避免虧損，在開工率和產量之間尋求平衡。24 年公司將進一步深耕全球市場，組件出貨量目標爲85-95GW。
盈利預測與投資建議。2024-2026 年，我們預計公司歸母淨利潤分別爲31.97/44.07/63.86 億元，同比增長-54.6%、37.8%、44.9%，對應EPS 分別爲0.97、1.33、1.93 倍。參考可比公司PE 均值，我們給予公司24 年17-19倍PE，對應合理價值區間爲16.42-18.35 元，首次覆蓋給予“優於大市“評級。
風險提示：行業需求下滑，競爭加劇，政策風險，新技術拓展不及預期。