全域全渠加速破局，市场营销提质增效牙膏品類品牌頭部效應凸顯，過去3 年登康份額持續增長
在口腔護理用品中，牙膏是最大品類，根據尼爾森數據，我國牙膏市場相對集中，2023 年牙膏產品前十廠商線下市場份額80.58%，登康等前四廠商市場份額60.18%，頭部效應日趨顯著，其中雲南白藥、登康口腔等本土頭部企業份額增長遠高於外資；過去3 年前5 大牙膏廠商中登康增長顯著。
新規實施推動抗敏感領域市場加速發展。在產品功效上，牙齦護理、美白和抗敏感類牙膏是消費者購買主要品類，2023 年線下份額佔比分別爲28.5%、23.6%和 11.7%。2021-23 年美白和防蛀類牙膏市場份額持續萎縮，抗敏感牙膏市場份額整體呈上升趨勢且重要性持續增長；公司核心品牌“冷酸靈”連續多年佔據抗敏感細分市場領導地位。
全域全渠加速破局，市場營銷提質增效
線上全面開啓提質增效高質量發展模式，中心電商盈利能力持續增強，興趣電商自營佔比不斷提升；新零售快速成長，成爲行業頭部品牌。在深度分銷渠道，公司形成經分銷商兩級渠道管理體系，並打造縣域開發運作模式；在KA，建立專業零售管理模式，並結合新零售發展，形成線上線下整合營銷渠道運營體系；在電商，藉助中心電商和興趣電商兩大平台以“頂層設計，戰略發展，精細落地”爲指導，構建電商產品矩陣。通過精細化運營及平台資源的深度整合，通過用戶沉澱、營銷轉化實現用戶資產池積累、C 端用戶精準運營、“人貨場”的有效連接，形成第二增長曲線。
口腔健康新業務快速成長
公司積極投入並着力發展電動口腔護理產品市場拓展，先後推出“登康”“冷酸靈”“貝樂樂”電動牙刷及衝牙器等電動口腔產品，爲消費者提供更豐富的口腔護理選擇。同時，公司逐步豐富了牙齒脫敏劑、口腔抑菌膏、口腔抑菌護理液、牙線棒、正畸牙刷、正畸保持器清潔片等細分子品類，公司主營業務從口腔清潔基礎護理向口腔醫療、口腔美容等領域快速延伸，2023 年口腔醫療與美容護理產品營業收入同比增長47.59%，爲全面進入口腔大健康產業奠定堅實基礎。
維持盈利預測，維持“增持”評級
公司在產品品類多樣化、產品功能多元化、產品價值提升三方面均進行結構改善。（1）提升產品價值，增強品牌盈利能力。在技術與營銷雙向驅動下，產品創新獲得更多用戶認可，公司加強中高端產品賣力與推廣。（2）除牙膏、牙刷品類外，電動牙刷、漱口水等多品類持續深耕，爲用戶提供更豐富的口腔護理選擇，公司爲用戶提供口腔護理的綜合解決方案，有助於市場競爭能力進一步提升。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲1.6/1.9/2.2 億元，EPS 分別爲0.93/1.1/1.3 元/股，對應PE 分別爲27/23/19x。
風險提示：市場競爭加劇；原材料價格波動；研發及新產品開發；應收賬款管理風險等。
