事件
2024 年3 月26 日，公司發佈2023 年度報告，公司營業收入爲5,078.43 億元，同比增長6.92%，歸母淨利潤爲304.46 億元，同比增長10.34%。2024 年4 月23 日，公司發佈2024 年一季報，實現營業收入1,344.95 億元，同比增長3.70%，其中主營業務1,243.47 億元，同比增長5.00%，歸母淨利潤85.97 億元，同比增長7.70%，扣非歸母淨利潤91.60 億元，同比增長5.40%。
點評
1、公司傳統業務穩定增長，產業數字化快速發展。2023 年公司移動通信服務收入達1,957 億元，同比增長2.40%，其中，移動增值及應用收入達258 億元，同比增長12.40%，移動用戶數淨增1,659 萬戶，用戶規模達4.08 億戶，移動用戶ARPU 達45.40 元，同比增長0.40%。2023 年公司固網及智慧家庭服務收入達1,231 億元，同比增長3.80%，智慧家庭業務收入達190 億元，同比增長12.80%，寬帶用戶數淨增926 萬戶，達1.90 億戶，寬帶綜合ARPU 達47.60 元，同比增長2.80%。公司產數業務保持快速發展，收入達1,389 億元，同比增長17.90%，佔服務收入比達29.90%，同比增長2.8pp。
2、24 年資本開支放緩，積極佈局算力投資，派息率持續增長。
2023 年公司完成資本開支988 億元，其中移動網投資348 億元，產業數字化投資355 億元。2024 年公司預期資本開支960 億元，新業務及產業數字化成爲投資重點，該業務支出預期佔資本開支的比例從2023 年的36.0%同比增長2.5pp 至38.5%，其中雲/算力投資預期投入180 億元，智算規模達11EFLOPS。從2024 年起，公司三年內以現金方式分配的利潤逐步增長至當年股東應占利潤的75%以上。
3、公司今年一季度經營穩中向好。24Q1 公司移動通信服務收入522.26 億元，同比增長3.20%，移動用戶ARPU 爲45.80 元，同比增長0.90%。公司固網及智慧家庭服務收入318.24 億元，同比增長2.20%，寬帶綜合ARPU 達48.60 元，同比增長2.10%，產業數字化業務收入386.79 億元，同比增長10.60%。
4、我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲328.96、358.71、390.85 億元，同比增長8.05%、9.04%、8.96%，對應當前股價PE 分別爲17、15、14 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
公司營收增速不及預期；資本開支再次加大風險；產業數字化收入增速下降的風險。