投資要點
國內工業溫控設備龍頭，佈局儲能溫控打造第二增長極
公司是國內工業溫控設備龍頭，已形成液體恒溫設備、電氣箱恒溫裝置、純水冷卻單元、特種換熱器四大產品系列。2019-2023 年，公司歸母淨利潤從0.74 億元快速增長至1.82 億元，四年CAGR 爲25.27%。2024Q1，公司經歷銷售淡季，疊加團隊人數增長費用增加，實現營業收入2.74 億元，同比增長0.57%；歸母淨利潤0.05 億元，同比下降81.88%。
電力電子裝置：電網及新能源投資提速，儲能液冷溫控滲透率加速提升傳統電力電子裝置溫控領域，受益於特高壓投資及新能源建設提速，大功率電能的變換和控制裝置溫控需求穩步提升。根據智研諮詢預測，2022-2026 年中國高壓SVG 行業市場規模CAGR 可達7.58%。儲能溫控領域，儲能電芯大容量化推動液冷市佔率持續提升，預計，2026 年液冷溫控市場規模爲120.10 億元，2023-2026 年CAGR 爲60.37%。公司工業液冷溫控技術起家，在儲能液冷溫控領域具備先發優勢。2023 年公司儲能業務營收達9.04 億元，佔比達49.0%，深度受益於儲能行業快速發展。在儲能溫控領域，公司通過精準控溫、高可靠性、高安全性、溫度均勻性等綜合優勢，成功拓展了寧德時代、陽光電源、中國中車、中創新航、科陸電子、南都電源、天合儲能等業內優質客戶。
工業裝備：高端化+設備出海打開成長空間，半導體設備溫控引領國產替代傳統工業裝備領域，國內數控機牀市場規模穩健增長，預計2022-2027 年中國數控機牀市場規模CAGR 達5%，海外德意高端數控機牀出現回暖跡象。2023 年中國激光設備市場銷售收入994 億元，同比增長13.47%，隨着製造業的發展，預計2024 年中國激光設備市場規模將達到1121 億元，同比增長約12.78%。公司已形成高精度、寬廣度和智能化等優勢，在數控機牀和激光設備領域積累深厚，公司德國全資子公司ATF 立足德國面向世界，積極拓展海外業務，2023 年，公司海外業務收入爲0.86 億元，同比增長41.51%。
數據中心：AI 時代算力需求高速增長，低PUE 要求推動液冷配套率提升據工信部數據，預計2022-2025 中國算力規模CAGR 達18.56%。碳減排壓力下，數據中心PUE 要求不斷提升，液冷技術相比風冷可有效節能且具備更高安全性，有望持續提升滲透率。根據IDC 數據，2023 全年中國液冷服務器市場規模達到15.5 億美元，其中95%以上均採用冷板式液冷解決方案。IDC 預計，2023-2028 年，中國液冷服務器市場年複合增長率將達到45.8%。公司通過液冷技術創新和產品研發，爲中國的IDC 產業提供高效、可靠、智能的溫控解決方案。公司在數據中心產品領域推出板式液冷及浸沒式液冷全鏈條解決方案，可滿足高功率密度換熱需求，綜合PUE 可達1.04。
盈利預測與估值
首次覆蓋，給予“買入”評級。公司爲國內工業溫控設備龍頭，儲能溫控+工業裝備溫控+數據中心溫控等多領域驅動成長。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.68 億元、3.60 億元、4.66 億元，對應EPS 爲1.59、2.14、2.76 元，對應PE 爲21、16、12 倍。
我們選取溫控設備龍頭英維克、申菱環境，以及國內大儲標的南網科技作爲行業可比公司，2024 年可比公司平均估值爲34 倍，綜合考慮公司業績成長性和一定安全邊際，我們給予公司2024 年PE 34 倍，目標股價54.16 元，對應當前市值有63.29%上漲空間。
風險提示
儲能行業發展不及預期；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險；同業產品替代風險。