事件：
公司公佈2023 年及2024Q1 業績報告。公司2023 年營收爲12.32 億元（yoy+34.24%），歸母淨利潤爲1.42 億元（yoy+78.11%），扣非歸母淨利潤爲1.06 億元（yoy+255.07%）；。
2023 年業績不及市場預期。2024Q1 實現營收爲2.06 億元（yoy+54.72%），歸母淨利潤爲0.01 億元，同比實現扭虧爲盈，扣非歸母淨利潤爲-0.14 億元，24Q1 業績符合市場預期。
點評：
產能釋放疊加航空航天需求釋放，營收實現快速增長。根據公司公告，公司2023 年及2024年Q1 營收同比均實現高增，我們分析認爲：1）分產品看，2023 年3D 打印定製化產品、自研3D 打印設備及3D 打印原材料營業收入較上年分別增長34.45%/26.46%/98.98%；2）分行業看，航空航天與工業機械營收分別增長8.26%/91.37%；3）分季度看，2024Q1 營收高增主要系3D 打印定製化產品、自研設備和原材料的營業收入增長。伴隨公司持續深耕航空航天領域，新民用市場不斷開拓，疊加公司產能擴大，2024 年營收有望持續快速增長。
產品結構變化影響毛利率，管理費用優化助力淨利潤扭虧。根據公司公告，公司2023 年歸母淨利潤同比實現高增，我們分析：1）毛利率端，2023 年公司毛利率爲48.97%，較去年減少5.58pcts。分產品看3D 打印定製化產品、自研3D 打印設備及3D 打印原材料較去年減少9.09%/0.55%/4.69%至49.56%/50.62%/34.29%；分行業看航空航天與工業較去年減少3.46%/5.99%至53.38%/43.93%；2）淨利率端，根據公司公告，2021/2022/2023 年公司股權激勵攤銷費用分別爲1.75/1.69/0.89 億元，則2021/2022/2023 年調整後歸母淨利潤分別爲1.21 億元/2.45 億元/2.31 億元，淨利率分別爲22.1%/26.6%/18.8%；3）費用端， 2023 年/2024Q1 期間費用率分別爲37.00%/53.50% ， 較去年同期減少13.45/19.76pcts，其中2023/24Q1 管理費用率分別爲12.25/15.96%，較去年同期減少11.82/11.86pcts，主要系股權激勵攤銷費用減少。我們隨着下游市場拓展，工藝提升，及成本控制能力加強，未來公司業績有望保持快速增長。
在建工程增加明顯，公司擴產持續進行中。根據公司公告，截至2024Q1 末，公司在建工程爲4.39 億元，較去年年底增加29.12%；公司存貨爲6.07 億元，較去年年底增加17.86%；公司應收賬款及票據爲10.10 億元，環比持續維持高位。我們分析認爲：1）存貨與在建工程環比增加主要系公司進入快速擴張期，相關投入加大；2）應收賬款及票據維持高位與下游客戶結構中軍品佔比高有關。
金屬增材製造稀缺標的，募投擴產擴大規模優勢。1）公司通過自有設備爲客戶提供金屬3D打印定製化產品的設計以及上游國產化的3D 打印原材料，爲金屬增材領域綜合方案解決供應商稀缺標的。2）公司積極募投擴產突破產能瓶頸， 22 年定增金屬3D 打印原材料生產線設計產能800 噸，進一步擴大訂單承接能力和業務規模，擴大規模優勢；3）公司聚焦於高毛利的航空航天領域並且不斷開拓新市場與新領域，未來有望充分受益於下游需求釋放。
維持2024-25E 盈利預測及“買入”評級。考慮到公司下游航空航天板塊需求持續釋放，我們維持2024-2025E 年歸母淨利潤預測爲3.11/5.03 億元，新增2026E 歸母淨利潤預測爲7.05 億元，當前股價對應PE 分別爲54/34/24 倍。公司作爲金屬增材製造稀缺標的，下游需求加速釋放，業績有望保持快速增長，因此維持“買入”評級。
風險提示：金屬增材製造領域競爭加劇；裝備採購制度改革對盈利波動的風險；增材製造裝備關鍵核心器件依賴進口風險