核心觀點
公司2023 年報業績符合預期，24Q1 利潤增速超預期。2024 年二季度，儘管受醫療行業合規要求提升以及DRG/DIP 醫保控費等政策持續推廣的多重影響，但隨着公司高速機及流水線裝機的穩步推進，我們預計24Q2 及全年有望保持穩健增長，下半年增速有望高於上半年。同時隨着安徽化學發光集採落地執行，預計對公司短期業績有所擾動，但長期來看，集採的持續推進有望加速國產替代，公司份額預計進一步提升。同時，公司在基因測序、凝血、質譜等新領域持續佈局，看好未來平台化佈局爲公司提供長期發展動力。
事件
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報
2023 年公司實現營業收入44.44 億元，同比增長0.05%；歸母淨利潤12.17 億元，同比增長4.28%；扣非歸母淨利潤11.85 億元，同比增長5.86%。基本每股收益爲2.10 元/股。2023 年度利潤分配預案爲：向全體股東每10 股派發現金紅利10.5 元（含稅）。
2024 年一季度公司實現營業收入10.89 億元，同比增長5.09%；歸母淨利潤3.24 億元，同比增長33.93%；扣非歸母淨利潤3.14億元，同比增長33.15%。基本每股收益爲0.56 元/股。
簡評
23 年報業績符合預期，24Q1 利潤增速超預期
2023 年公司實現營業收入44.44 億元，同比增長0.05%；歸母淨利潤12.17 億元，同比增長4.28%；扣非歸母淨利潤11.85億元，同比增長5.86%，2023 年業績符合預期，收入及利潤增速放緩主要由於2022 年高基數，常規業務實現穩健增長。分產品線來看，2023 年免疫診斷產品實現收入24.83 億元，同比增長23.77%，微生物檢測產品實現收入3.23 億元，同比增長18.65%，生化檢測產品實現收入2.50 億元，同比增長20.54%，分子診斷產品實現收入1738 萬元，同比減少79.18%，檢測儀器收入3.02億元，同比減少30.47%，主要由於2023 年公司的全自動PCR 儀器市場需求大幅減少所致。
分地區來看，2023 年公司境內營業收入41.59 億元，同比下滑1.82%，境外營業收入2.09 億元，同比增長60.53%，公司近年來持續加大海外市場投入，截至2023 年末，已建立長期友好合作關係的經銷商120 餘家，未來海外市場有望保持高增長態勢。
2024 年一季度公司實現營業收入10.89 億元，同比增長5.09%；歸母淨利潤3.24 億元，同比增長33.93%；扣非歸母淨利潤3.14 億元，同比增長33.15%。收入端略低於預期，預計由於23Q1 院內診療量復甦導致高基數、醫療行業合規要求提升以及DRG/DIP 醫保控費等政策持續推廣的多重影響。利潤端增速超預期，主要由於去年存貨資產減值計提較多，導致利潤端基數較低，且隨着化學發光等自主產品佔比的提升，毛利率提升明顯。
持續保持高研發投入，產品線不斷豐富，在研產品即將步入收穫期公司近年來持續保持高研發投入，完善以鄭州爲中心，北京、上海、深圳、蘇州、北美研發中心爲分支的技術研發體系。2023 年公司研發投入爲6.56 億元，同比增長15.42%，研發費用率爲14.77%，同比提升1.97 個百分點。試劑研發方面，公司新獲產品註冊（備案）證書60 項，覆蓋自身免疫性疾病、心臟相關疾病等檢測項目，公司的檢測菜單進一步豐富。
NGS 產品線業務的佈局上，2023 年公司全資子公司思昆生物完成測序系統的生產試製及應用測試，基因測序儀Sikun 2000 系列在非臨床領域上市，同時測序試劑盒獲批。質譜研發方面，2023 年公司實現新研製飛行時間質譜項目原型機研製，核酸質譜註冊工作正在穩步推進，同時實現質譜質控品上市，藥敏試劑盒進入中試階段。公司三重四極杆液質聯用系統研製按計劃穩步推進，2023 年已完成質譜系統性能測試和檢機工作，進度符合預期。預計未來1-2 年公司將陸續推出多款重磅產品。
在整合產線方面，公司積極佈局凝血等領域，2023 年公司合作伙伴希肯醫療全自動凝血分析儀AutoCimoC6000 獲批，可形成免疫-生化-凝血全系列醫學檢驗流水線。此外，公司投資並參股了梅麗科技，加速相關基因測序技術的研發和產品落地。隨着公司產品矩陣的不斷完善，有望打開公司長期成長天花板。
流水線及高速機的持續裝機有望鞏固行業領先地位，國際化佈局逐步完善公司的高速發光儀AutoLumo A6000 和自動化流水線Autolas X-1 於2022 年獲批，2023Q3 以來公司儀器銷售政策有所調整，2023 年下半年高速發光儀裝機持續加速，有望進一步推動化學發光項目在三級醫院的國產替代。公司在國內已經形成完善的營銷網絡，共有千餘家經銷商，截至2023 年末，公司產品已進入二級醫院及以上終端用戶達6700 多家，其中三級醫院2200 多家，佔全國三級醫院總量的61.90%，未來有望持續鞏固公司在國內化學發光等領域的領先地位。
國際市場方面，公司近年來加速國際化發展的步伐，產品已進入中東、亞洲、歐洲、美洲、非洲等多個地區，公司對國際貿易與合作中心架構重組，形成“大區管戰、客服管建、市場主導、合規先行、綜合管理”的運作模式。截至2023 年末，已建立長期友好合作關係的經銷商120 餘家，目前海外收入基數仍然較低，未來海外市場有望保持高增長態勢。
展望二季度及全年，化學發光等核心業務有望保持穩健增長，下半年增速預計高於上半年2024 年二季度，儘管受醫療行業合規要求提升以及DRG/DIP 醫保控費等政策持續推廣的多重影響，但隨着公司高速機及流水線裝機的穩步推進，我們預計24Q2 收入端有望保持穩健增長。展望全年，隨着行業合規要求提升對設備招投標的影響有望逐步減弱，公司流水線及高速機裝機穩步推進，公司化學發光等核心業務有望保持穩健增長，考慮到去年下半年基數相對更低，下半年增速預計高於上半年。而隨着公司化學發光等自主產品的收入佔比提升，公司整體毛利率有望提升，2024 年公司利潤增速有望高於收入增速。
2023 年及24Q1 毛利率略有提升，其他財務指標基本正常公司2023 年主營業務綜合毛利率爲65.07%（+5.23pp），其中試劑毛利率70.94%（+4.36pp），預計主要由於毛利率較高的自主產品佔比提升所致，儀器毛利率33.54%（-3.18pp），主要由於毛利率較高的分子診斷儀器收入下滑所致。公司全年銷售費用率17.18%（+1.02pp），預計主要系2023 年職工薪酬及差旅費增長所致，管理費用率4.13%（+0.43pp），研發費用率14.77%（+1.97pp），財務費用率0.20%（+0.25pp），各項費用率基本保持穩定。2023 年公司經營性現金流淨額爲14.70 億元（-5.68%），籌資活動產生的現金流量淨額-3.37 億元（去年同期爲-2.18 億元），主要系償還到期信用證業務影響所致。公司2023 年應收賬款週轉天數89.35 天，同比增加6.63 天，存貨週轉天數177.49 天，同比增加42.1 天，預計主要由於原材料備貨增加所致。其餘財務指標基本正常。
2024 年一季度，公司銷售毛利率爲64.52%（+3.46pp），主要由於自主產品收入佔比提升所致。24Q1 公司銷售費用率16.60%（+0.15pp），管理費用率4.27%（-0.20pp），研發費用率13.88%（-0.83pp），財務費用率0.19%（+0.11pp），各項費用率基本保持穩定。2024Q1 年公司經營性現金流淨額爲3.28 億元（+61.21%），主要系銷售回款增加所致。公司2024 年一季度應收賬款週轉天數93.38 天，同比增加4.33 天，存貨週轉天數187.66天，同比增加27.15 天。其餘財務指標基本正常。
國內IVD 平台型龍頭企業，看好公司中長期發展短期來看，隨着公司高速發光儀及自研流水線裝機的穩步推進，有望推動公司在中大型醫療終端的拓展，同時隨着安徽化學發光集採落地執行，預計對公司短期業績有所擾動。但長期來看，集採的持續推進有望加速國產替代，公司份額預計進一步提升。同時，公司在基因測序、凝血、質譜等新領域持續佈局，看好未來平台化佈局爲公司提供長期發展動力。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲51.74、63.04、76.30 億元，同比增速分別爲16.43%、21.84%、21.03%，歸母淨利潤分別爲14.92、17.97、22.27 億元，同比增速分別爲22.52%、20.48%、23.90%。維持“買入”評級。
風險分析
1）醫療合規要求提升影響：醫療行業合規要求提升等政策可能導致招投標進度延後，導致儀器裝機數量減少，進而影響試劑產出。
2）集採政策風險：江西省和安徽省分別牽頭開展了生化診斷和化學發光試劑的省際聯盟集中帶量採購，公司出廠價預計將受到一定影響，若份額無法得到提升，影響公司產品的收入及利潤率水平。
3）市場競爭加劇風險：IVD 行業內廠家較多，行業競爭正逐步加劇，不排除部分廠家爲擴大市場份額出現降價行爲，影響公司的市場份額，導致行業競爭進一步加劇。
4）研發及註冊進展不達預期的風險：公司的各產品線儀器仍需要持續更新迭代，測序及三重四級杆的產品仍在研發過程中，公司儀器及試劑的研發進展存在不確定性，可能會對公司業績造成一定影響。