事件：

公司公布2023 年及2024 年Q1 业绩报告。根据公司公告，2023 年实现营业收入12.08亿元，同比增长26.91%；实现归母净利润为0.55 亿元，同比减少41.36%；实现扣非净利润0.29 亿元，同比减少40.82%。2024 年Q1 实现营业收入3.17 亿元，同比增长30.54%；实现归母净利润0.28 亿元，同比增加7.15%；实现扣非净利润0.15 亿元，同比增长26.39 %。

2023 年及2024 年Q1 业绩均不及市场预期。

点评：

军民两端放量叠加海外市场拓展，公司营收实现稳增。根据公司公告，公司2023 年及2024年Q1 营收均实现稳增，我们分析：1）从产品看，2023 年高温合金营收7.24 亿元（yoy+52.64%），镍基耐蚀合金营收0.84 亿元（yoy+47.03%），合金管材营收2.99 亿元（yoy-16.58%），高温合金主业营收实现高增；2）分地区看，2023 年境内营收10.08亿元（yoy+20.26%），境外营收0.98 亿元（yoy+93.06%），境外营收增势喜人。伴随军民品两端需求增加叠加海外市场加速拓展，公司2024 年全年营收有望加速增长。

成本及费用端双承压，公司业绩不及市场预期。根据公司公告，公司归母净利润2023 年出现下滑，2024Q1 同比回升，我们分析认为：1）毛利率端，公司2023 年/2024Q1 毛利率为15.37%/14.69%，较去年同期降低2.93pcts/0.31pcts，主要系原材料价格波动、同时因加大产能建设，固定成本有所增加，分产品看，高温合金、镍基耐蚀合金和合金管材产品2023年毛利率较上年同期分别减少6.2%、14.96%和0.84%；2）净利率端，2023 年/2024Q1净利率为4.58%/8.75%，较去年同期降低5.34/1.89pcts；3）费用端，公司2023 年/2024Q1管理费用率分别为4.63%/6.30%，较去年同期增加1.11/2.74pcts，管理费用优化空间较大，2023 年/2024Q1 研发费用分别为0.73/0.16 亿元，稳定研发投入保障新品迭代更新；4）2023 年公司计提0.3 亿元资产减值损失，主要来自存货跌价损失及合同履约成本。伴随公司产能提升，规模效应优化边际成本，降本增效改善费用端，公司2024 业绩有望企稳回升。

存货及应付账款均维持高位，加速排产促进营收增长。根据公司公告，截至2024Q1，公司存货为6.30 亿元，应付票据及账款为2.11 亿元，环比均维持高位，我们分析认为：1）存货维持高位主要系公司积极备产，有效减少上游原材料镍、钴价格波动带来的影响；2）应付账款环比维持高位，说明生产任务增加，采购原材料及配套产品增加。

高温合金核心企业，“两机”供需双振公司业绩有望回升。1）公司作为国内高品质高温合金生产商，充分受益于发动机及燃气轮机“两机”放量，供给端行业高壁垒叠加政策支持，保障市场份额稳增，需求端充分受益于航空航天业景气度回升，高温合金国产替代加快；2）股权激励绑定核心团队，订立主业营收目标彰显高温合金产品加速量产信心；3）公司紧密围绕国际战略，致力于融入全球高温合金上下游产业链，不断扩大国际市场占有率。

下调2024-25E 年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到公司产品成本及费用端短期承压，我们下调公司2024-25E 年归母净利润预测为0.81/1.04 亿元（原值为1.82/2.36 亿元），新增2026E 盈利预测为1.34 亿元，当前股价对应PE 为50/40/31 倍。选取航发动力（发动机主机厂）、中航西飞（航空主机厂）、光启技术（航空结构件制造商）作为行业内可比公司，未来三年行业平均PE 为53/40/32 倍，公司2024 年PE 低于行业平均水平。考虑到公司作为国内高温合金的重要供应商，紧抓“两机”机遇，在航空航天等领域多板块布局，军民两端需求加速增长，叠加股权激励推进管理增效，因此维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；高温合金领域竞争加剧；产品导入验证进展和结果不确定