事件：近日公司披露2024年一季報。24Q1公司實現營收309.52億元，同比下降3.21%；實現歸母淨利潤18.62億元，同比增長64.21%。
點評：
24Q1 公司水電發電量同比增速較快。24Q1 公司完成發電量561.64 億千瓦時，同比下降約0.19%，其中，煤電/氣電/水電的發電量分別爲508.63/42.89/10.11 億千瓦時，同比變動-1.02%/+5.38%/+24.81%，水電發電量同比增速較快。
煤價降低促進公司歸母淨利潤同比增長。24Q1 公司完成上網電量524.77億千瓦時，同比下降約0.30%。24Q1 公司平均上網電價約爲509.31 元/兆瓦時，同比下降4.06%，導致公司營收同比下降。由於煤價同比降低，24Q1 公司營業成本同比下降7.41%，從而促進公司歸母淨利潤同比增長。
24Q1 公司毛利率爲8.40%，同比提升4.16 個百分點，主要得益於煤價同比降低等；淨利率爲7.31%，同比提升3.62 個百分點。
公司參股華電新能，把握轉型機遇。24Q1 公司的投資收益爲11.48 億元，同比微降。公司參股銀星煤業、華電煤業、華電新能等企業。作爲最早參與國內新能源發電業務開發與運營的公司之一，華電新能長期深耕新能源發電領域，前瞻性佈局三北地區優質資源，積極向具備消納優勢的中東南地區拓展，逐步開拓西南地區“新能源+”等創新業務，全面覆蓋國內風光資源豐沛和電力消費需求旺盛的區域。2021-2023 年，華電新能的營收從216.68 億元增長至295.43 億元，CAGR 爲16.77%；歸母淨利潤從78.60 億元增長至101.10 億元，CAGR 爲13.41%。伴隨着我國能源結構轉型，華電新能快速成長。公司參股華電新能有助於把握能源結構轉型機遇。
投資建議：預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.61 元、0.66 元、0.72元，對應PE 分別爲11 倍、10 倍、9 倍，維持對公司“買入”評級。
風險提示：政策推進不及預期；經濟發展不及預期；上網電價波動風險；動力煤價格波動風險等。