擬現金收購新華三30%股權，揚帆算力、連接兩大AI 核心賽道
2024 年5 月24 日，紫光股份發佈《重大資產購買預案》，擬通過全資子公司紫光國際以支付現金的方式收購新華三30%的股權，本次交易股權收購總價爲21.4 億美元，對應約152 億人民幣。此次收購交易的資金來源爲公司自有資金及銀行貸款，公司擬向銀行申請不超過100 億元人民幣或等值的美元貸款。我們認爲本次收購方案實施後，將顯著增厚上市公司利潤、公司經營效率及競爭力有望進一步提升，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲26.45/32.10/36.29 億元，基於SOTP 估值法，目標市值835.07 億元，目標價爲29.20 元，對應24 年PE 31.57x，維持“增持”評級。
收購方案實施後上市公司利潤有望顯著增厚，新華三國際業務加速拓展子公司新華三是上市公司的核心資產與主要利潤來源，2023 年，公司實現歸母淨利潤21.03 億元，新華三實現淨利潤34.11 億元，新華三對上市公司的淨利潤貢獻達83%。此次收購完成後，紫光股份對新華三的持股比例將由51%提升至81%，根據公司《重大資產購買預案》中的估計，新華三2024年淨利潤預計將達到38 億元，我們預計若此次收購如期完成，2024 年新華三對上市公司的利潤貢獻將由19 億元增厚至31 億元。此外，2023 年8 月，新華三與HPE 簽署新的戰略銷售協議，協議約定新華三將在全球範圍經營和全面銷售H3C 品牌的產品，公司國際業務有望加速拓展。
以太網在AI 網絡中的份額有望進一步提升，帶動公司算網業務需求提振英偉達在其1QFY25 業績會上表示，英偉達將開始推出新的Spectrum-X 以太網解決方案，公司預計Spectrum-X 將在一年內躍升爲數十億美元收入規模的產品線。我們認爲英偉達在以太網解決方案領域的重視和投入表明以太網在AI 網絡中的應用及市場份額有望進一步提升。新華三作爲我國以太網交換機領域的龍頭企業，持續深化“AI in ALL”戰略，產品及技術競爭力凸顯，有望受益於未來以太網在智算網絡中的市佔率提升趨勢，據IDC 統計，4Q23 公司在國內以太網交換機領域市場份額達到30%。
盈利有望持續增長，維持“增持”評級
我們看好公司作爲ICT 領域龍頭的增長潛力，不考慮新華三30%股權並表因素，我們預計其24-26 年歸母淨利潤分別爲26.45/32.10/36.29 億元。我們預計24 年其網絡設備/服務器及存儲器/軟件及系統集成/雲計算/IT 分銷板塊分別貢獻淨利潤12.77/6.48/1.06/3.73/2.40 億元，基於分部估值法，各板塊業務分別給予24 年PE 35/28/27/38/15 倍，對應公司目標市值835.07 億元，目標價29.20 元，維持“增持”評級。
風險提示：1）公司自研芯片進度不及預期或投入過大；2）創新業務發展不及預期；3）新業務市場不及預期。