事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營收29.44 億元，同比+17.74%；歸母淨利潤4.07 億元，同比+36.37%。
2024 年第一季度公司實現營收7.82 億元，同比+17.57%；實現歸母淨利潤1.44 億元，同比+74.29%。
業績同比大增，半導體光刻膠業務逆勢增長。受益於公司新產品替代和導入，以及成熟產品的持續放量，公司半導體光刻膠業務在全球市場低迷的環境下逆勢增長，具體來看：（1）電子材料方面，2023年公司電子材料業務實現營收5.54 億元，同比增長44.03%。半導體光刻膠方面，2023 年公司半導體光刻膠業務實現營業收入2.01 億元，同比增長14.13%。顯示面板光刻膠方面，2023 年公司旗下北旭電子顯示面板光刻膠業務實現銷售收入2.61 億元，同比增長22.8%。（2）特種橡膠助劑方面，在輪胎市場逐步復甦的背景下，公司的特種橡膠助劑業務也隨之增長。2023 年，公司特種橡膠助劑的產量達到13.5 萬噸，銷售量爲14.1 萬噸，實現營業收入22.8 億元，同比增長9.08%。
公司保持較快研發進度，多款光刻膠將持續放量。（1）半導體光刻膠方面，2023 年公司新增7 款新產品實現首次量產應用，涵蓋高分辨KrF 光刻膠、深紫外負性光刻膠以及化學放大I 線光刻膠等類別，預計2024 年將持續放量。ArF 光刻膠已經在國內龍頭芯片企業量產出貨，並將進入逐漸放量階段。多款KrF 和I 線光刻膠在國內龍頭芯片企業及存儲大廠驗證通過，並將於2024 年二季度開始逐漸放量。（2）顯示面板光刻膠方面，2023 年4 Mask 高感度光刻膠產品不斷擴展新客戶和擴大量產銷售，滿足Array 工藝所有Layer 適用，目前該新品出貨持續增加中；在AMOLED 光刻膠方面，公司的高分辨率光刻膠和低溫光刻膠分別在國內主要客戶實現量產銷售。（3）光刻膠用樹脂方面，2023 年度TFT-LCD Array half-tone 光刻膠酚醛樹脂、高分辨率光刻膠酚醛樹脂生產大試產品通過了相關光刻膠配方性能測試和液晶面板產線測試，已批量生產；OLED Array 光刻膠酚醛樹脂已完成開發，量產大試產品正在產線驗證；多個G/I 線酚醛樹脂處於中試/大試階段，部分已成功通過配方測試，並已進入客戶推廣階段；先進I 線切割酚醛樹脂處於開發階段，部分進入中試階段。
盈利預測及投資建議：公司半導體光刻膠研發進度超預期，多款光刻膠產品即將放量，國內半導體光刻膠龍頭生產商地位進一步穩固。
隨着國內半導體產業規模增長和自主化進程推進，橡膠助劑業務景氣度回升，光刻膠產品持續放量，公司業績有望進一步增長。我們預測 2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.90 億、5.90 億、7.40 億，對應當前PE 分別爲33 倍、27 倍、22 倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期、項目投產進度不及預期、客戶驗證不及預期、市場競爭加劇等。