公司是國內血製品龍頭，實控人爲國藥集團，未來成長潛力大。天壇生物歷史悠久，是國內最早開始從事血液製品工業化生產的企業之一，近幾年經過2010 年、2017年兩次重大資產重組，公司目前成爲中國生物旗下血製品平台，實控人爲國藥集團，爲國務院國資委直接管理的以生命健康爲主業的中央企業，實力強勁。2023 年，公司實現收入51.8 億元，實現採漿量2415 噸，擁有采漿站102 個，從收入、採漿量和採漿站來看，公司是國內血製品公司龍頭，目標努力成爲中國領先、國際一流的血液製品企業。
公司十四五期間獲得多個採漿站，實控人國藥集團實力較強。公司單採血漿站數量及採漿規模持續保持國內領先地位，2020 年底，公司擁有采漿站數量59 個（其中在營55 個），截止2024 年3 月，公司擁有采漿站數量102 個（其中在營80 個），公司在十四五期間的前三年，獲得新批採漿站43 個，體現了公司在血製品行業拿新批漿站的強大實力，採漿量也從2020 年的1713 噸增長到2023 年的2415 噸，採漿站和採漿量持續穩健增長，爲公司未來業績持續性奠定基礎。考慮到實控人國藥集團在中國醫藥產業的地位與實力，我們判斷在未來新拿採漿站方面，天壇生物有望取得較爲亮眼的成績。
新品種層析靜丙放量在即，噸漿利潤提升空間大。在產品梯隊方面，成都蓉生的第四代層析靜丙（10%）已經上市銷售，該產品相比第三代靜丙，在臨床上使用更加安全高效，考慮到海外發達國家血製品市場主要以層析靜丙爲主，我們認爲該產品未來市場潛力較大，是未來公司噸漿利潤提升的主要驅動力之一。其他在研產品方面，成都蓉生的重組人凝血因子Ⅷ已經獲得上市許可，人纖維蛋白原和蘭州血制的人凝血酶原複合物處於上市許可申請階段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重組人凝血因子Ⅶa 等研發課題正在開展Ⅲ期臨床試驗階段，公司後續產品梯隊較爲完善，未來有望持續改善公司噸漿利潤水平。
盈利預測與估值：我們預計公司2024-2026 年分別實現營業收入61.0、72.5、84.0億元，同比增長率分別爲17.7%、18.8%、15.9%，實現歸母淨利潤分別爲13.9、16.9、20.2 億元，同比增長率分別爲24.9%、22.3%、19.2%。當前股價對應的PE分別爲34、28、23 倍。我們採用派林生物、博雅生物、華蘭生物和上海萊士作爲可比公司，考慮公司實控人爲國藥集團，十四五期間獲得漿站數量較多，採漿量近年來增長明顯，我們認爲未來公司成長性依然十足，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險；採漿量增長不及預期的風險。