代理业务量稳健增长，空海运价格表现较强。2024Q1，公司海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站业务量同比+21.2%/+23.2%/+36.8%/+2.5%/+11.4%。其中，一季度海运货量增长较快，地缘政治波动影响供给，海运运价抬升，推动营收增长。同时，跨境电商需求强劲，推动空运量快速增长，空运运价表现韧性。事件描述
2024Q1，公司營收爲242.9 億元，同比增長8.1%；歸母淨利潤爲8.0 億元，同比下降16.1%；扣非歸母淨利潤爲7.3 億元，同比下降14.8%。
事件評論
代理業務量穩健增長，空海運價格表現較強。2024Q1，公司海運代理/空運代理/鐵路代理/船舶代理/庫場站業務量同比+21.2%/+23.2%/+36.8%/+2.5%/+11.4%。其中，一季度海運貨量增長較快，地緣政治波動影響供給，海運運價抬升，推動營收增長。同時，跨境電商需求強勁，推動空運量快速增長，空運運價表現韌性。
專業物流貨量逆勢增長，需求不足壓制毛利。2024Q1，公司合同物流/項目物流/化工物流/冷鏈物流貨量同比+26.4%/+9.6%/+11.1%/+22.4%。一季度國內有效需求不足，降價壓力傳導至物流企業，疊加倉儲利用率偏低，壓制專業物流毛利率，不過公司積極開拓貨源，專業物流各項業務貨量實現逆勢增長。最終，公司毛利潤同比下降18.3%至12.5 億元。
政府補助增長偏緩，投資收益同比持平。2024Q1，公司其他收益同比增長4.6%至4.8 億元，主要爲政府補助同比增長4.6%，低於貨量增速，或爲中歐班列、貨運包機補貼政策調整，需滯後確認。公司投資淨收益爲4.8 億元，同比基本持平，一季度浦東TAC 運價同比下降約13%，中外運敦豪貨量預計平穩增長，或有效對沖緊急附加費下調。2024Q1，公司期間費用同比下降0.9 億至10.6 億元，各項費用管控良好。最終，公司歸母淨利潤同比下降16.1%至8.0 億元。
跨境運輸景氣向上，股息率頗具性價比。出口訂單超預期，美國地產週期、庫存週期共振上行，有望推動海運代理貨量向上。同時，跨境電商持續高景氣，疊加供給端擾動，空運價格中樞有望上行，空運通道業務有望增厚盈利，敦豪盈利具備彈性。2023 年公司分紅比例爲50.4%，對應2024 年業績股息率不低於5.0%，股息率頗具吸引力。預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤爲45.3/47.2/50.4 億元，對應PE 爲9.6/9.2/8.6X，維持“買入”評級。
風險提示
1、政策變動風險；
2、跨境電商貨量增長低預期；
3、空運普貨需求不及預期。
