清潔能源和化工罐箱裝備業內領先，產業全球佈局完善，兼具成長性和紅利價值公司依託核心的壓力容器與溫控技術發展成爲清潔能源、化工環境、液態食品三大領域的領先企業。公司的清潔能源板塊的2023年營收貢獻超60%，覆蓋天然氣、石油氣、氫氣等氣體產業鏈，而化工環境與液態食品裝備營收貢獻佔比相近。公司通過全球資源整合,逐步奠定了三大板塊業務的全球佈局，以及海外和國內市場營收貢獻相當的格局。2023年收入貢獻佔比分別爲海外48.5%和國內51.5%。
2023年公司營業收入236.3億元、同比+20.5%，歸母淨利潤11.1億元、同比+5.6%,業績增長動力主要源於清潔能源板塊收入增長，以及海外市場和新業務開拓取得成果。2020年~2023年公司營收和歸母淨利潤CAGR分別均約爲15%和5%，主要源於化工環境、液態食品業務的全球化擴張，以及清潔能源業務佈局和運營的深化。自2019年以來公司的派息比率維持在38%以上，並在2023年達到約49%的新高。
清潔能源:受益於全球天然氣產業景氣度提升，積極開拓新業態和海外市場，氫能和綠色甲醇業務潛力足全球低碳轉型疊加油氣價差維持高位，拉動天然氣產業鏈需求上行。預計2024年全球天然氣產銷兩端均穩步放量。公司的清潔能源業務覆蓋天然氣、石油氣的生產加工、運輸、終端應用各個環節，2023年收入149.1億元、同比+40.8%，毛利率12.8%。
1)陸上清潔能源:圍繞天然氣實現全產業鏈佈局，主要產品包括LNG、LPG、CNG和工業氣體儲運裝備,在國內市場產銷量領先。受益於國內油改氣、煤改氣進程加快,2023年陸上清潔能源收入120.1億元、同比35.1%，佔清潔能源板塊收入約81%在上游加工處理及運營相關的業務領域，通過豐富氣源渠道開發非傳統氣源和建立多個生產基地來拓寬業務範圍，併成功地快速複製焦爐氣制氫聯產LNG項目。中游儲運裝備及業務工程領域，開拓天然氣、LNG應急調峯儲備項目等新業務。終端引用領域，由於重卡國6B標準實施快速拉動天然氣重卡銷量，2023年公司的LNG車用瓶訂單增長近39倍。海外積極佈局非洲、沙特等地區業務，並在海外工程項目上取得積極進展,2023年海外陸上清潔能源業務收入達20億元、同比+30.0%，創歷史新高。
2)水上清潔能源:全球航運綠色升級、清潔能源替代傳統燃料船的需求旺盛，帶動公司船舶和LNG等燃料罐裝備訂單持續增長。作爲全球市佔率居前的中小型液化氣船細分市場領導者，2023年公司水上清潔能源業務收入22億元、同比+74%，佔清潔能源板塊收入約15%。2023年公司船舶在手訂單約96億元，LNG船用燃料罐訂單近20億元(同比+142%)。前期通過收併購儲備充足造船產能，並依託專業的船舶製造能力豐富產品線，未來有望持續受益於全球清潔能源船舶需求的放量。
3）氫能和綠色甲醇:氫能產品線覆蓋制、儲、運、加、應用等全產業鏈環節，基本涵蓋各壓力等級和應用場景。受益於全球氫能產業升溫,近年來公司氫能業務訂單量倍增，2020~2023年公司氫能業務收入的CAGR達到76.5%，2023年營收創新高達7億元、同比+59.0%。氫能產業發展潛力大，公司有望充分受益於行業景氣度上行。
甲醇作爲船用替代燃料已邁出實質性步伐，2023年馬士基首條綠色甲醇燃料船成功航行。全球綠色甲醇產業有望迎來突破。公司已經鎖定超過100萬噸的生物質資源，並與合作伙伴在廣東落地首個項目，後續有望基於燃料乙醇工廠迅速複製。
化工環境:罐箱需求總體穩定，後市場服務和醫療設備等新業務取得突破作爲全球罐箱龍頭,2023年公司化工環境板塊受到影響收入達44.1億元、同比約-17%隨着全球經濟復甦疊加化工品漲價，預計2024年全球化工罐箱需求穩健增長，有望支撐公司的化工環境板塊業務平穩增長。z/oo o>化工環境板塊國內市場收入的佔比已由2022年的8.3%升至2023年的12.2%。公司在罐箱後市場和醫療設備業務均取得進展，2023年收入分別突破1億元(同比+39.2%)和2億元(同比+20.3%)。
液態食品:海外啤酒業務穩紮穩打，在烈酒、生物製藥等新業務領域取得進展。
作爲全球領先的食品裝備和工程供應商，公司積累了優質的海外客戶資源，並完成全球化產能佈局。2023年液態食品板塊收入達42.9億元、同比+18.6%。2023年液態食品業務的新籤和在手訂單創下新高，海外啤酒交鑰匙工程項目進展順利。海外啤酒業務爲液態食品業務的重心，擁有優質的客戶資源，全球化產銷網絡佈局完善，有望受益於酒飲行業的景氣度上行。公司還發力拓展烈酒和生物製藥裝備市場，在國內白酒和威士忌項目和吸入劑混合系統裝備上取得突破。近兩年非啤酒業務拓展成果顯著，在液態食品板塊的收入佔比擴大至25%以上。
投資建議與盈利預測:公司在清潔能源領域行業領先地位穩固，天然氣產銷量增長和氫能產業快速發展，拉動產業鏈裝備和工程服務需求。化工環境和液態食品業務總體有望穩健增長，新業務領域的進展有望超預期。另外，H股整體處於低估狀態，未來全球資本流動有望改善流動性，優質的企業有望率先實現估值修復。預計公司2024~2026年歸母淨利潤13.6/16.3/18.1億元，當前股價對應2024~2026年PE 11/9/8倍。首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價10.1元，目標估值2024~2026年PE15/13/11倍。
風險提示:全球經濟景氣度影響下游需求;匯率與原材料價格大幅波動影響公司盈利;新業務開拓不及預期。