事件：5 月23 日，聯想集團發佈2024 財年年報，FY2024 公司實現營收568.64 億美元，YoY-8%；實現淨利潤10.11 億美元，YoY-37%。業績超此前市場一致預期。
FY4Q24 利潤同比高增，非PC 業務佔比創歷史新高。FY4Q24 公司實現營收138.33 億美元，YoY+9%，延續上個季度開啓的同比增長態勢；實現淨利潤2.48 億美元，YoY+118%，結束了連續五個季度的下行，同比首次開啓正增長。
公司單季度淨利率達1.83%，YoY+0.99pct，盈利能力顯著修復。公司PC 以外業務佔比達44.7%，YoY+1.5pct，創歷史新高，戰略轉型效果顯著。
ISG：FY4Q24 收入發力，看好新財年AI 服務器增長。FY2024 實現營收89億美元，YoY-9%; FY4Q24 實現營收25 億美元，YoY+15%，創單季度歷史新高；其中公司存儲、服務和軟件收入同比增長48%，已成爲第三大存儲服務廠商。此外，聯想在全球500 強HPC 市場份額排名中，聯想位列全球第一。ISG業務全財年經營溢利虧損2.4 億美元，主要受AI 服務器研發費用加大（FY2024集團研發人員佔比及研發費用率分別爲26.3%、3.6%，均創歷史新高）且拿卡受限、傳統服務器迭代放緩影響，拖累公司業績。隨着算力卡供貨放開，公司產品矩陣不斷豐富，9 款新型的NVDIA AI 產品發佈，FY4Q24 公司有超過70 億美元AI Pipeline 在手，展望未來，該業務有望進一步突破核心大客戶，新財年內有望實現扭虧。
IDG：PC 銷量領先行業，AI PC 未來可期。FY2024 實現營收446 億美元，YoY-10%，產品結構升級使得經營溢利率達到7.4%，接近歷史峯值；FY4Q24實現營收105 億美元，YoY+7%，經營溢利達7.73 億美元，YoY+17%。PC 業務方面，根據IDC 數據，1Q24 全球PC 銷量同比增長1.5%，商用PC 強勁的推動下聯想PC 銷量同比增長8%，顯著優於行業，市場份額達23%，繼續穩居行業第一。FY4Q24 智能手機出貨量同比增長23%，主要得益於可摺疊Razr 強勁的銷售，高端產品組合創歷史新高。展望2024 年，微軟推出Copilot+PC 重磅AI 升級，聯想具備五大特徵的AI PC 新品也已上架開售，其搭載個人智能體“小天“，可有效提高辦公及生活效率；公司預計PC 市場總量將恢復至高於居家辦公前，我們認爲AI PC 或將在下半年迎來商用訂單的加速落地，公司憑藉領先的AI PC 佈局，有望持續領先於行業增長。
投資建議：FY4Q24 聯想集團ISG、IDG、SSG 三大業務板塊已展現出強勁的復甦和增長動力，展望FY2025，我們預計聯想各項業務將從復甦轉向快速增長， 且逐季上行趨勢明確， 預計FY25/FY26/FY27 年公司實現淨利潤12.15/15.47/19.03 億美元，對應當前股價PE 分別爲14/11/9 倍。公司作爲PC及服務器行業領導者，具備較強的全球競爭力，我們看好全棧式AI 驅動公司長期成長，維持“推薦”評級。
風險提示：AI PC 滲透緩慢、PC 銷量不及預期、服務器需求不及預期。