投資要點
東方日升2023 年實現營收353.27 億元（+20%）、歸母淨利13.63億元（+46%），其中23Q4 實現營收73.10 億元，歸母淨利潤0.84 億元，在全產業鏈陷入虧損的背景下實現正向盈利。2024Q1 實現營收49.33 億（-27%），實現歸母淨利-2.8 億元（-190%）。產能方面，截止2023 年底公司電池、組件產能分別爲27、35GW，23 年組件出貨約爲19GW，其中馬來基地對美國銷售1.44GW，是重要的利潤貢獻點。
異質結產線爬坡順利，降本節奏符合預期。目前公司在寧海、金壇的異質結工廠陸續投產，電池產能已超過6GW，產線運行狀態良好，可利用良率均達到99.6%，碎片率控制在0.3%，同時平均效率達到26%，冠軍效率超26.5%。在成本方面，異質結電池非硅成本爲0.22元/w，其中低銀漿料約爲5.3 分/w，靶材3 分/w，降本進度符合預期。
此外，公司也在積極推動增效工藝的導入，包括CVD 的均勻性、微晶層優化再提升，PVD 的材料、掩膜，以及二次制絨，先進網板技術等。
銀價上漲，帶動異質結經濟性提升，業主逐步啓動異質結規模化應用。24 年初以來，白銀價格大幅上漲，COMEX 白銀期貨價格超過30美元/kg，相較2 月底的低點上漲幅度達到35%，銀價上漲後，電池生產成本壓力陡增，相較主流的TOPCon 使用高溫銀漿，異質結所使用的低銀漿料純銀用量小於7mg/w，而TOPCon 目前約10mg/w，在經濟性對比中，異質結優勢在逐步顯現。年初以來，包括華能、綠髮、中廣核、大唐均進行了異質結組件的單獨招標，銀價保持高位，將是加速異質結滲透的重要催化。
儲能業務加速拓展。2023 年公司儲能業務貢獻營收約爲20 億，24 年初以來，客戶拿貨意願增強，全年有望實現進一步增長。在產能方面，雙一力擬投資建設儲能系統集成產能，總規劃10GWh，分兩期各5GWh 進行建設，項目總投資爲20.58 億元。
盈利預測
我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲
11.08/18.79/22.60 億元， 對應2024-2026 年公司PE 分別爲14.77x/8.71x/7.24x，維持 “增持”評級。
風險提示：
光伏裝機需求不及預期。