公司近況
公司股價自4 月23 日低點至5 月24 日收盤已上漲22%，但對比重點房企平均超30%的漲幅存在階段性落後，我們認爲或主要因市場擔心公司定增新股解禁在後續形成拋壓，看好華發股份作爲經營彈性突出、業績潛能充足、估值性價比高的頭部國企所具備的補漲潛力。考慮到近期供需兩端政策組合拳有望提升後續基本面由量到價企穩之可見度，我們認爲beta層面的正面情緒有望在一定程度上壓制技術層面的波動因素，建議投資者擇時佈局。
評論
高強度投拓加速換倉，優質可售資源充裕。公司2023 年拿地強度超60%，新增貨源均位於上海、廣州、南京、成都、杭州等一線及強二線城市，我們估計新增貨值約1500 億元，帶動年末可售資源有所增厚且結構繼續優化。1Q24 公司新增上海古美和廣州海珠各一個優質項目，溢價率分別爲10%/59%，我們估計總貨值近百億元，後續有望快速實現現金流回籠。
2023 年末公司可售貨值約4600 億元，其中超高、高能級城市佔比近八成；若後續基本面量價端有望企穩，我們認爲公司向上經營彈性可觀。
可結資源充沛，業績潛能有望陸續釋放。2023 年末公司合同負債同比增長16%至930 億元，1Q24 末進一步提升至973 億元，相當於我們預測2024年營業收入的1.25 倍，後續結算規模增長有較強保障。同時，考慮到公司22 年後新拿地項目將逐步進入結算週期（對應項目淨利率恢復到6-8%），我們認爲利潤率進一步下探空間不大（2023/1Q24 稅前毛利率分別爲18%/15%），我們預計今明兩年公司盈利有望回歸高個位數增長中樞。
技術因素略壓制股價漲幅，後續有望扭轉。公司股價自4 月23 日最低點至5 月24 日收盤累計上漲22%，略跑輸重點A股房企平均超30%的漲幅；且相較於過去2 年內上行波段的漲幅亦偏窄（22 年3-4 月、22 年11-12 月及23 年7-8 月各輪上漲幅度約45%/33%/28%），我們認爲或主要因市場擔憂定增新股解禁在後續形成拋壓（4.5 億股定增機構配售股份於5 月6 日上市流通，發行價8.07 元）。公司最新交易於0.9 倍2024 年P/B，較2020-23年P/B最高點1.5 倍仍有不少空間。我們認爲在銷售整體超跌、政策組合拳有望提振預期的背景下，6-12 個月維度行業beta的正向因素或可對沖技術層面的波動，建議投資者待壓力階段性釋放後擇機配置。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變。當前股價交易於0.9/0.8 倍2024/2025 年P/B。維持目標價9.2 元不變，對應1.1/1.0 倍2024/2025 年P/B和26%的上行空間。
風險
佈局城市景氣度恢復速度弱於預期；新增土儲質、量不及預期。