FY2024 维持高派息，全域运营能力进一步加强，维持“买入”评级FY2024 公司实现收入289.3 亿元（同比+6.9%，下同），归母净利润22.1 亿元（+20.4%），持续高派息，全财年派息率101%，过去五年派息率100%以上。考虑3-4 月流水承压，我们下调FY2025-2026 并新增FY2027 盈利预测，预计净利润分别为24.8/27.8/31.1 亿元(原为25.3/28.7 亿元)，对应EPS 为0.4/0.4/0.5 元，当前股价对应PE 为11.6/10.3/9.2 倍，国际品牌复苏、合作加拿大高端越野跑鞋品牌Norda 及体育用品数字化平台Fanatics 丰富业态，维持“买入”评级。

后进品牌进步显著，经营指标改善，全域运营能力进一步加强FY2024Q1-Q4 总销售额录得20-30%低段增长/低单下降/低双增长/低单增长。分品牌看，FY2024 主力品牌收入248.34 元（+6.5%），占比86.5%，其他品牌收入38.9 亿元（+10.5%），后进品牌进步显著，以全年收入增速7%为切线（FY2024H1以7.4%为切线），增速为切线以上的品牌加权平均增速为中双（FY2024H1 为中双），切线以下的品牌为低单负增长（FY2024H1 为中单负增长），剔除Neo 关店、Yezzy 限售的负面因素后为低单增长（FY2024H1 为微增）。分模式看，FY2024零售/批发收入247/40.2 亿元，+8.9%/-3.3%，直营占比+1.5pct 至86.0%，其中直营线上占比提升至20-30%中段，拥有8 万以上企业微信群、2 千家+小程序店铺。

线下开店精准高效，专业运动品牌门店扩张，FY2024H2 销售面积环比增长截至FY2024，门店数为6144 家（净关421 家），同比-6.4%，其中专业运动品牌（北面/亚瑟士/Hoka/凯乐石）门店数量同比增加中单位数。FY2024 毛销售面积同比-0.8%，四个季度环比分别-1.7%/持平/+0.5%/+0.4%，体现 FY2024H2 销售面积环比恢复增长，单店销售面积+6%，多品牌及多种面积类型门店均有所体现。

FY2024 毛利率扩张，经营杠杆&控费下经营利润率提升，现金充裕盈利能力：FY2024 毛利率41.8%（+0.1pct），FY2024H1/H2 分别-0.9/+0.98pct，改善主要系新品销售占比提升驱动折扣率改善以及零售收入占比提升。FY2024公司期间费用率为32.7%（-1pct），主要系所有品牌店效/坪效恢复带动经营杠杆修复，其中租金费用率+0.27pct 至13.5%、员工费用率10.1%（-0.6pct），员工数同比下降4.9%至2.9 万人，平均人效同比提升，体现经营效率提升。FY2024 公司OPM 为9.6%（+0.6pct），归母净利率为7.64%（+0.8pct）。营运能力优异：截至FY2024 存货为62.84 亿元（+0.58%），存货周转天数136 天（-13.4 天），净现金为归母净利润1.4 倍。

风险提示：消费者信心恢复、国际品牌恢复、新品牌合作不达预期。