投資要點
N 型組件龍頭，持續完善一體化和全球化佈局。公司從事光伏組件、電池片、硅片生產近20 年，建立從拉棒/鑄錠到光伏組件生產的垂直一體化產能。在全球市場均衡佈局，抓住新興市場機遇，積極應對海外政策。
公司2024Q1 營收230.84 億元，同降-0.3%；歸母淨利潤11.76 億元，同降29%。扣非歸母淨利潤1.91 億元，同降84%。
市場盈利分化明顯，出貨排名仍居首位。公司2024Q1 組件出貨約20GW，同增51%，環降23%，簽單均價1.1 元/W(不含稅)，其中美國出貨1.5GW 左右，中東北非亦爲盈利市場，國內歐洲亞太等均低價虧損。2024Q2 公司排產上行，出貨提升20%+， 2024 年預計出貨100-110GW，訂單覆蓋率已超70%，預計美國出貨8GW、N 型佔比90%。
審慎擴張產能，持續技術迭代。公司2023 年底硅片/電池/組件產能85/90/110GW；公司審慎擴張產能，僅維持山西一體化一二期各14GW擴產，近期火災對切片和電池片產能有所影響，預計年底完成爬坡；美國2GW 組件已於2024Q1 投產。TOPCon 效率持續提升，23 年底量產效率達25.8%，24 年進一步導入LECO 等技術提效至26.5%，25 年達27%+，效率持續領跑行業。
盈利預測與投資評級：基於行業競爭加劇，全產業鏈盈利承壓，我們下調公司2024-2025 年盈利預測、新增2026 年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤42/60/86 億元（24-25 年前值爲61/77 億元），同比-44%/+44%/+43%，對應當前PE 19/13/9 倍，考慮到公司一體化組件龍頭地位，且TOPCon 效率持續領跑行業，我們維持“買入”評級。
風險提示：政策不及預期，競爭加劇。