事件：公司發佈1Q24 業績，實現收入755 億元，同比提升27%，其中公司三項核心業務營收均實現較爲強勁增長，智能手機/IoT/互聯網業務收入分別同比增加32.9%/21.0%/14.5%，營收佔比分別62%/27%/11%。1Q24 實現毛利率22.3%，Non-IFRs 淨利潤65 億元，同比增長100.8%，對應Non-IFRs 淨利率8.6%歷史新高，其中智能電動汽車等創新業務費用爲23 億元。
智能手機海外出貨增長明顯，1Q24 毛利率達14.8%、仍處歷史高位水平:1Q24 智能手機業務收入465 億元、連續4 個季度環比增長，其中出貨量達4060 臺，同比提升33.7%(vs 全球智能手機市場出貨量yoy+9.8%)，主要系中東、拉美、非洲和東南亞等新興市場出貨提升；ASP 同比下滑0.6%至1145 元，主要系ASP 較低新興市場出貨佔比提升。受BOM 成本提升、存貨減值撥備增加影響，1Q24 手機業務毛利率環比下滑1.6pcts 至14.8%，但該水平仍處於自身毛利率的歷史高位。展望未來我們認爲，Q2 面臨618促銷季，智能手機毛利率或環比有所下滑，但考慮到產品結構優化、及小米對於供應鏈把控能力的提升，預計24 全年手機毛利率有望達12-13%水平。
IoT 毛利率歷史新高，互聯網保持健康：1) IoT 業務: 1Q24 收入同比增長21.0%至204 億元，毛利率同比大幅增長4.1pct 至19.9%創歷史新高，主要受益於平板、可穿戴、智能大家電等高毛利率產品收入及毛利率共同增長；展望未來，若大家電及平板等自研品類延續強勁出貨增長，2024 全年IoT 業務毛利率有望實現18%以上水平。2) 互聯網業務: 1Q24 收入同比增長14.5%至80 億元、毛利率同比提升1.9pct 至74.2%，主要受毛利率較高的廣告業務營收同比提升25%拉動。我們預計伴隨全球用戶基數上升+高端機出貨比例持續提升，預裝和效果廣告均有望帶動互聯網業務收入實現環比增長，而境外合作伙伴拓展+變現能力提升將成爲互聯網業務的增長核心。
SU7 鎖單已超8.8 萬輛，衝擊年交付12 萬輛：3 月28 日小米SU7 上市，SU7 標準款和SU7 Max 已於4M24 正式交付，SU7 Pro 已於5M24 已正式交付，6M24 小米工廠已開啓雙班生產、全力擴充產能，公司表示6M24 單月交付將超 1 萬輛，24 全年SU7 新車交付量將衝刺 12 萬輛。
盈利預測、估值與評級：我們認爲小米集團三項核心業務經營情況持續優化， SU7 上市首戰告捷、有效補齊“人車家全生態”重要一環，公司新舊業務有望實現雙輪驅動，我們上調2024/25/26 年Non-IFRs 淨利潤至166/183/210 億元(上調幅度爲16%/17%/24%)，根據SOTP 估值方法，分別給予手機/IoT/互聯網業務10/12/15x PE，並給予汽車2xPS，同時考慮投資價值，綜合給予公司目標價22.8 港元，維持公司“增持”評級。
風險提示：手機出貨承壓；海外市場拓展不及預期；互聯網變現不及預期