事件1: 2024 年4 月29 日，金髮科技發佈2023 年年度報告，公司2023 年營業收入爲479.41 億元，同比上漲18.63%；歸母淨利潤3.17 億元，同比下跌84.10%；扣非淨利潤1.98 億元，同比下跌85.20%。
事件2: 2023 年4 月29 日，金髮科技發佈2024 年第一季度報告，公司1Q24營業收入爲105.10 億元，同比上漲8.54%，環比下跌23.00%；歸母淨利潤1.04 億元，同比下跌65.33%，環比上漲161.77%。
點評：2023 年公司業績承壓，1Q24 業績環比改善。2023 年公司總體銷售毛利率爲12.00%，較去年同期下降3.2pcts。2023 年公司管理費用同比上漲20.70%；銷售費用同比上漲50.33%，主要原因是公司新產品及新市場開拓，業務費用和銷售人員的績效獎較2022 年增加；研發費用同比上漲35.72%，主要原因是公司新增研發項目及技術工藝改造，人員費用及材料投入。2023年公司淨利率爲0.14%，較去年同期下跌4.81pcts。2023 年公司業績承壓主要因爲化工行業處於週期底部，且公司綠色石化板塊整體開工率不及預期，同時原材料成本及運營成本高；此外公司醫療健康產品毛利同比下降。公司2023 年計提資產減值準備4.23 億元，對公司的盈利也造成了一定影響。公司2024 年第一季度毛利率同比下滑，主要因爲綠色石化業務的生產裝置整體開工率不及預期，但是1Q24 公司仍實現盈利環比扭虧爲盈，我們認爲隨着未來公司石化板塊開工率提升，以及綠色石化與改性塑料板塊一體化協同的加強，公司業績有望逐步修復。
2023 年公司經營活動淨現金流同比下跌。2023 年公司經營活動產生的現金流量淨額爲24.06 億元，同比下降29.88%；投資活動產生的現金流量淨額爲-44.39 億元，同比增長35.05%，主要原因爲2023 年公司設備投入同比去年減少；籌資活動產生的現金流量淨額爲14.76 億元，同比下降54.59%，主要原因爲2023 年公司經營性現金流穩健，歸還的專項融資貸款同比2022 年增加。期末現金及現金等價物爲32.22 億元，同比下跌15.37%。應收賬款73.19 億元，同比增長38.03%，應收賬款週轉率上升，從2022 年同期7.57次變爲7.60 次。存貨週轉率上升，從2022 年同期6.40 次上升爲7.28 次。
石化行業效益全面下滑，綠色石化板塊短期承壓。受地緣政治動盪，產業鏈和供應鏈重構加速，以及供需失衡導致的石化行業效益全面下滑的影響，公司綠色石化板塊儘管產銷量均大幅提升，但依然虧損嚴重。2023 年公司綠色石化產品的營業收入爲93.51 億元，同比上升147.34%，毛利率爲-12.44%， 仍處於虧損狀態。產品價格方面，2023 年綠色石化板塊主要產品價格市場均價同比整體小幅下跌，1Q24 價格環比同樣有所下跌。根據ifind 數據，2023年聚丙烯、ABS 的現貨價格同比分別爲-8.88%、-15.16%，1Q24 聚丙烯、ABS 的現貨價格同比分別爲-4.16%、-2.65%。銷量方面，根據公司2023 年年報，2023 年公司綠色石化產品產量149.94 萬噸，同比增長163.84%；銷量138.04 萬噸，同比增長155.35%。公司綠色石化板塊產品生產裝置建成投產，整體開工率不及預期、運營成本高，也是綠色石化板塊承壓的原因之一。我們認爲，2023 年公司綠色石化產品量升價降，虧損較大，拖累公司整體業績，但未來產業鏈一體化有望實現貫通，國內外需求逐步恢復或將推動綠色石化產品需求空間擴大，價格修復，有望減虧增效。
PP 與ABS 兩條產業鏈協同發展。公司積極推進綠色石化與改性塑料板塊上下游一體化協同，加強“丙烷-丙烯-聚丙烯樹脂-改性聚丙烯”以及“丙烷-丙烯-丙烯腈-ABS 樹脂-改性ABS”產業鏈協同，優化產品結構，提升協同效益。寧波金髮擁有年產120 萬噸PDH 裝置和年產80 萬噸聚丙烯裝置，形成了完整的產業鏈，已成爲國內碳三產業鏈的重要企業，持續開發均聚、共聚、抗衝聚丙烯等差異化產品，並根據市場需求，積極研發聚合端微調整、微改性的差異化產品。遼寧金髮作爲東北地區最大的ABS 生產商，擁有年產60萬噸ABS 裝置、60 萬噸PDH 裝置、26 萬噸丙烯腈裝置和10 萬噸MMA 裝置，在ABS 上依託改性塑料板塊技術、營銷以及供應鏈平台優勢，根據下游細分應用領域市場需求，積極提高專用材料產銷比例，提高產品盈利能力。
改性塑料銷量創歷史新高，新材料板塊板塊產量快速增長。根據公司2023年年報，改性塑料板塊產銷量穩居行業首位，生產規模產品種類全球領先，公司改性塑料板塊營業收入爲269.66 億元，同比上升5.14%，毛利率爲23.51%，同比增加2.26pcts；改性塑料產品產量215.08 萬噸，同比增長19.65%，銷量211.25 萬噸，同比增長19.88%，銷量創歷史新高。新材料板塊方面，公司2023 年新材料產品的營業收入爲31.57 億元，同比8.77%，毛利率爲17.24%，同比減少1.06pcts；2023 年新材料板塊實現生產量28.46萬噸，同比增長63.75%，銷量17.81 萬噸、同比增長45.03%。新材料板塊公司產品應用領域持續拓展，產能佈局成效卓著，行業地位進一步鞏固。
改性塑料有望繼續發力，全球佈局完善。延續我們之前《靜待行業週期復甦，看好公司改性塑料業務長期佈局》報告中的觀點，我們認爲，隨着經濟的發展，全球改性塑料市場有望持續擴大，另一方面，改性塑料在車用材料、新能源等下游領域有望維持較高增速，此外，考慮到公司是是全球規模最大、產品種類最爲齊全的改性塑料生產企業，以及化工產業擴張後產能集中投放，市場供大於求，化工產品價格普遍下滑，利好公司改性塑料板塊，公司改性塑料有望逐步放量，帶動公司盈利向上。
投資建議： 預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲507.08/573.62/632.09 億元，實現歸母淨利潤分別爲8.64/20.53/25.89 億元，對應EPS 分別爲0.32/0.77/0.97 元，當前股價對應的PE 倍數分別爲23.2X、9.7X、7.7X。我們基於以下幾個方面：1）公司的改性塑料板塊銷量持續增長，產銷量穩居行業首位，市場需求擴大，長期盈利能力向好；2）新材料板塊產能佈局成效顯著，市場份額不斷提升；3）PP 與ABS 兩條產業鏈一體化實現貫通後，有望提高公司石化板塊盈利能力，實現減虧增效。我們看好公司在改性塑料和新材料板塊的持續增長以及公司的規模優勢，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟風險；原材料及供應風險；環境保護和安全生產風險；匯率風險；數字化建設風險等。