事件：公司發佈2024 年一季度報告，2024 年Q1 公司實現營業收入77.50億元，同比增長0.54%，環比增長2.35%；歸母淨利潤-3.01 億元，同比增長54.59%，環比增長2.16%；扣非淨利潤-5.63 億元，同比增長38.14%，環比增長31.76%。
Q1 營收同環比基本持平，盈利同比大幅改善：2024 年一季度，得益於市場行業景氣度的逐步復甦，公司主要業務盈利持續改善。分業務來看，今年Q1，公司車載顯示業務營收同比提升超40%、環比提升超10%；其中，LTPS 技術車載顯示產品出貨量同比增長超200%，面向國際頭部車企的汽車電子業務在3 月實現銷售額單月破億，今年預計將會加速規模起量。AMOLED 柔性手機顯示業務方面，TM17 柔性AMOLED 手機顯示營收同比提升超16%，環比提升超10%，得益於終端客戶較爲積極的提貨需求，AMOLED 柔性產線產能（TM17 及TM18）預計將得到進一步提升釋放。盈利能力方面，2024 年Q1 公司毛利率爲11.17%，同比+5.22pcts；全年公司淨利率-3.92%，同比+4.67pcts。費用方面，2024 年一季度公司銷售、管理、研發及財務費用率分別爲1.14%/2.63%/9.70%/2.73% ， 同比變動分別爲-0.03/-0.08/+0.26/+0.02pct。
柔性OLED 價格持續修復，展望24 年AMOLED 出貨量快速增長：得益於摺疊、LTPO 等高端技術產能的釋放以及其在主流、旗艦機型上的應用推廣，柔性AMOLED 技術結構性成長趨勢明顯。從供給端來看，目前行業主要用於智能手機屏幕製造的第六代柔性OLED 產能佈局已基本成形，新增產能空間較爲有限。隨着摺疊、LTPO 產品需求的增長，新技術（比如減偏光片、Tandem等）產品的持續開發對量產產能的佔用，以及柔性OLED 技術亦逐步向車載、IT 等中尺寸領域滲透，預計行業內柔性OLED 手機產能偏緊的態勢將延續較長時間。在AMOLED 柔性手機顯示領域，公司已實現國內主流品牌客戶全覆蓋，客戶粘性不斷增強，同時產品規格提升趨勢明顯，高端摺疊、HTD、MLP產品實現旗艦機型交付。今年一季度，公司運營管理的兩條AMOLED 柔性產線（TM17、TM18）均保持良好的稼動。公司表示，目前下游柔性OLED 手 機顯示產品需求旺盛，產品價格還在向上修復中；預計2024 年公司柔性AMOLED 手機產品出貨將繼續保持快速增長，並進入品牌客戶更多高端、旗艦項目。
車載LTPS 技術滲透加速，關注Micro LED 產能釋放節奏：雖然終端汽車市場面臨競爭加劇、價格挑戰等壓力，但得益於新能源汽車需求的增長、智能化座艙滲透率的不斷提升、新場景需求的增多，車載顯示市場仍蘊含較大的發展潛力。2024 年一季度，公司整體客戶端需求同比顯著提升，並且LTPS技術規格產品滲透速度加快，車載顯示業務展現出良好的發展活力。目前，公司的車載顯示業務產品以模組爲主，定製化程度較高；公司表示，將持續優化產品技術方案和規格，推動LTPS 技術對車載產品的滲透和產品尺寸升級，不斷提升產品模組複雜度和集成度，助力車載產品價值度的提升，並持續提升高附加值產品佔比。此外，公司爲車載顯示業務引入新投建的第8.6代線（TM19）和新型顯示模組產線（TM20）等先進產能也將於今年內逐步進入量產爬坡，將車載顯示作爲重要應用方向之一的廈門Micro-LED 產線也將於今年實現全製程貫通並具備小批量出貨能力。
上調24年盈利預測，下調25-26 年盈利預測，上調至“買入”評級：展望未來，得益於5G 以及AIoT 技術的普及、生成式AI 向各個終端應用延伸、混合辦公模式興起、碳中和等環保政策的推動，全球顯示市場存在結構性機遇，譬如高規格顯示技術市場滲透率持續提升、以新能源車等爲代表的新應用市場繼續保持增長態勢等。我們認爲，公司作爲全球LTPS 手機面板、車載顯示等細分領域龍頭，有望通過產能擴充、產線優化及新品研發突破持續提升公司核心競爭力和盈利水平，打開長線增長空間，故上調至“買入”評級。
結合公司一季報數據，並考慮到公司盈利能力改善好於預期，故下調24 年營收預期並上調24 年盈利預測；同時，考慮到消費電子需求復甦不預期，我們下調了25-26 年營收和盈利預測，預估公司2024 年-2026 年歸母淨利潤爲-5.10 億、3.35 億元、7.50 億元，EPS 分別爲-0.21 元、0.14 元、0.31 元，2025-2026 年PE 分別爲57X、26X。
風險提示：車載業務開拓不及預期，消費電子需求復甦不及預期，市場競爭風險，匯率波動影響。