事項：
據公告，FY2024 公司實現收入289.3 億元，同比增長6.9%；實現歸母淨利潤22.1 億元，同比增長20.5%。公司宣派末期股息，每股0.05 元人民幣，以及特別股息，每股0.15 元人民幣。
評論：
回歸高質量增長軌道，品牌矩陣擴展。FY2024 公司收入增長6.9%至289.3 億元，其中主力品牌增長6.5%至248.3 億元，非主力品牌增長10.5%至38.9 億元。財年內，公司不斷豐富品牌矩陣，加強在綜合運動、專業運動、休閒運動等方面的產品建設，與HOKA、凱樂石均建立零售運營合作。5 月22 日，公司與加拿大高端越野跑品牌Norda 建立戰略伙伴關係，滔搏作爲其在中國的獨家合作伙伴，獨立負責品牌宣傳、市場推廣、全域運營等。同時，公司還與全球領先的授權體育用品數字化平台Fanatics 開啓合作，共同拓展其特許體育IP 在大中華區的商業化運營。
佈局全域零售，門店的店效和坪效均有所修復。報告期內，公司新開門店526家，關閉門店947 家；截至財年末，共擁有門店6144 家，店鋪總數同比減少6.4%，毛銷售面積同比減少0.8%。公司根據合作品牌的差異化特性、消費人群畫像、產品屬性等，針對性匹配門店類型，推動升級改造，單店銷售面積增長6%，其中主力、非主力品牌的單店面積均有所增長，且店效和坪效有所恢復。線上渠道，公司形成了平台電商+內容電商+私域運營的組合。截至財年末公司累計會員用戶數7630 萬，會員貢獻的店內零售總額佔比93.4%，復購會員對整體會員消費貢獻約70%。
盈利能力改善，持續股東回報。FY2024 公司實現毛利率41.8%，同比+0.1pct，系零售和批發渠道折扣率的同比改善，以及零售業務佔比提升，產生積極作用；實現歸母淨利潤22.1 億元，歸母淨利率7.6%，同比+0.8pct。自上市以來，公司重視股東回報，FY2024 共派息0.36 元/股，派息率100.9%。
投資建議：我們看好滔搏在新賽道、新品牌上的合作擴張，以及零售渠道端的優化升級。考慮到消費復甦的疲弱趨勢，我們下調其FY2025-FY2026 的營業收入預測至305/325 億元（前值333/369 億元），新增FY2027 預測值349 億元；下調其FY2025-FY2026 的歸母淨利潤預測至25.0/28.6 億元（前值26.6/31.4 億元），新增FY2027 預測值33.6 億元。參考行業內可比公司估值，給予其FY2025 13xPE 估值，對應市值357 億港元，目標價5.8 港元，維持“推薦”評級。
風險提示：居民消費意願下滑，品牌去庫節奏不及預期，新品牌拓展較慢，品牌突發輿情事件