投資要點
散熱行業市場空間廣闊，多領域攜手貢獻增量：導熱散熱行業伴隨電子信息技術應用領域的拓寬迅速發展，根據QY Research 數據，2022-2028年，全球熱管理材料市場規模複合增長率達3.2%，市場規模將從2022年的115.8 億美元增加至2028 年的139.8 億美元。行業終端領域廣泛，包括消費電子、汽車電子、基站、服務器和數據中心等，2022 年我國消費電子熱管理、汽車車導熱材料以及其他導熱材料市場規模分別爲124.7 億元、38.1 億元、21 億元，佔比分別爲67.8%、20.7%、11.4%。
同時，國家大力支持散熱產業發展，《「十四五」規劃》、《「十三五」規劃》中均提到促進新材料的發展，2022 年中國導熱材料市場規模約爲183.8 億元，同比增長1.0%，預計2024 年將達222.3 億元。
AI+帶動產業全面升級，打開行業增量空間：隨着AI+ 發展火爆，行業升級催生出更大的散熱應用市場，對綜合散熱解決方案迎來了更高性能的要求，散熱材料行業不斷更新升級，出現了導熱石墨、導熱界面材料、熱管/VC 均熱板等優異材料，電磁屏蔽和散熱材料/器件的需求也持續增長。智能手機、AI PC、光模塊市場增勢可觀，大算力拉動散熱高需求。
智能手機方面，各大企業持續改善散熱方案。Counterpoint Research 預計2027 年全球AI Phone 出貨量將超過5.5 億台，2026 年全球AI Phone導熱材料市場規模有望達到99.2 億元。PC 方面，AI PC 在PC 中的佔比有望逐年攀升，Canalys 預計2028 年出貨量將達到2.1 億台，24-28 年複合增長率達44%，2026 年全球AI PC 散熱市場規模有望達到393 億元。通信市場方面需求旺盛，光模塊市場增速可觀，LIGHTCOUNTING預計2026 年全球100G、200G、400G、800G 光模塊的散熱器件價值總量爲3.9 億美元。
產品應用廣泛，海內外佈局雙循環：公司產品分導熱材料、EMI 屏蔽材料及其他材料。主要解決電子產品中散熱、導熱、電磁兼容、粘結和密封等難題。終端應用方面，公司產品廣泛應用於消費電子、通信、汽車電子、清潔能源等行業，涵蓋從智能手機和平板電腦到數據中心和新能源汽車的多種電子設備。多技術交叉優勢形成了公司獨特的競爭優勢，在通信領域和消費電子領域形成了長期穩定的優質客戶資源。同時公司積極佈局國內外雙循環，推動公司從單一大客戶戰略轉變爲大客戶與行業並重戰略，以產業和資本爲抓手，提升公司核心競爭力。
盈利預測與投資評級：公司作爲高導熱石墨產品龍頭企業，有望受益於消費電子、數字基建、智能交通、清潔能源等應用領域終端產品市場的迅速增長，以及AI 技術的發展和滲透，帶動散熱行業需求增長，公司將充分發揮既有技術優勢和渠道資源，搶佔更多份額，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤達1.4/2.1/3 億元，當前市值對應PE 爲39/25/17 倍，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示：客戶與行業集中度較高風險、匯率波動風險、市場競爭加劇風險