印尼北加煉化一體化項目股權結構擬調整
泰昆石化（印尼）有限公司作爲印尼煉化一體化項目的主體，擬對股權架構進行調整：此前公司最終持有泰昆石化45.9%股權，新鳳鳴持有44.1%，上海青翃持有10%。擬調整後的泰昆石化股權架構：公司合計持股80%，新鳳鳴通過羅科史巴克持股15%，上海青翃持股5%。公司持股比例增加、年權益煉油加工能力上升，有利於公司增強對印尼煉化項目的控制力，降低投資風險和運營風險，有利於公司的長遠發展和全體股東的利益，有利於項目的順利推進。
投資金額下降，煉廠規模減小
原項目報批總投資862371 萬美元，調整爲594762 萬美元；煉廠規模減小，芳烴比重下降，烯烴比重提升，偏重質組分的加工方式由渣油加氫+蠟油加氫裂化+柴油加氫裂化變爲渣油加氫+蠟油加氫裂化；項目規模由原1600 萬噸/年煉油，對二甲苯（PX）產能520 萬噸/年，乙烯80 萬噸/年；調整爲1000 萬噸/年煉油，對二甲苯（PX）產能200 萬噸/年，乙烯120 萬噸/年。
目標市場調整，更側重印尼本土
原泰昆石化產品目標市場：成品油、硫磺等467 萬噸/年由印尼國內市場消化，對二甲苯、醋酸、苯、丙烷等847 萬噸/年由中國國內市場消化、全密度聚乙烯 FDPE、EVA、聚丙烯等118 萬噸/年由中國、印尼及東盟市場共同消化；
現泰昆石化產品目標市場：成品油、硫磺、苯、液化氣等558 萬噸/年由印尼國內市場消化，對二甲苯200 萬噸/年運回中國國內市場消化，聚乙烯FDPE、HDPE、 LLDPE、聚丙烯等170 萬噸/年由印尼及東盟市場共同消化。
產品目標市場中， 印尼/中國/共同消化的比重由33%/59%/8%，調整至60%/22%/18%，產品更加側重印尼本土市場，我們認爲，此舉有助於降低物流成本，增強綜合競爭優勢。
盈利預測預估值：石化和滌綸長絲均處於景氣週期底部，有望延續復甦趨勢，我們維持公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤預測30/48/60 億，2024年5 月24 日股價對應的PE 分別爲13/8/6，維持“買入”評級。
風險提示：項目審批不及預期風險；市場需求不及預期風險；工藝技術風險；建設條件風險；財務風險；企業經營文化風險