投資要點
立足光伏垂直一體化,營收保持穩健增長。公司2005 年成立,以電池片業務爲主,2012 年開始立足光伏垂直一體化生產。公司穩中求進,構建“一體兩翼”業務體系,逐步拓展儲能和光伏設備等業務。公司2023 年營收815.6 億,同增11.7%;歸母淨利潤70.39 億,同增27%;扣非歸母淨利潤71.4 億,同增28%。
23 年末計提減值輕裝上陣,Q1 單瓦淨利大幅下滑。公司2023 年組件銷53.1GW,同增39%,其中Q4 組件出貨15.5GW,環增14%。2024Q1組件出貨15GW+,環比基本持平,我們預計確收約13.5-14GW,環比大幅下降,主要系①Q1 硅料漲價+組件低價單,大部分市場均虧損,僅北美有一定利潤貢獻,②N 型出貨超50% 但產能爬坡中,成本仍較高;我們預計公司2024 年出貨增長40-50%,隨TOPCon 產能放量,預計佔比達到65%。
23 年費用率提升影響利潤,在手現金較爲充足。公司2023 年期間費用同增39.33%至45.08 億元,期間費用率上升2.13 個百分點至5.53%,主要是計提按金、增加投標費用、匯兌收益減少等所致。2023 年經營性現金淨流入124.14 億元,同比增長51.64%,2024Q1 期末現金餘額67 億元,環比基本持平。
盈利預測與投資評級:考慮到行業競爭加劇、全產業鏈盈利承壓,我們下調公司2024-2025 年盈利預測、新增2026 年盈利預測,預計2024-2026年歸母淨利潤32/47/71 億元(24-25 年前值爲80/94 億元),同比-54%/46%/51%,對應當前PE14/10/6 倍,考慮到公司行業龍頭地位,我們維持“買入”評級。
風險提示:政策不及預期,競爭加劇。