出海&新技术打开增长新动能。1）出海：海外重视电池本土化供应，当地竞争格局更优，公司在欧洲已配套中、韩、欧头部客户建厂，占据出海先机，并已布局美国基地；2）大圆柱：特斯拉推动4680 电池量产，46 电池钢壳拉伸工艺难度提升，公司具备量产能力，占据定制化先机；3）谐波减速机：与盟立、盟英合资布局谐波减速机进军机器人领域，最早25 年有产品产出。全球電芯結構件龍頭，市佔率&利潤率領先。公司與寧德時代、中創新航、億緯鋰能、LG 等全球頭部電池企業形成穩定供應關係，我們測算23 年公司全球市佔率32%，結構件毛利率24%，市佔率、毛利率多年領先，與其他企業差距顯著，龍頭地位穩固。
客戶-技術-規模正循環，持續鞏固優勢。1）客戶粘性：行業具備高客戶粘性，公司有最優客戶結構和領先的供應份額；2）技術優勢：公司長期合作日本旭精機，積累模具、設備know-how，在產品開發、良率、一致性等保持領先；3）規模效應：公司利用優秀的自動化&產線複製能力，通過規模效應攤薄費用進而鞏固成本優勢。公司構成客戶-技術-規模正循環，鞏固競爭優勢。
稼動率有望回升，公司核心受益。需求上，預計26 年電芯結構件行業空間近570 億元，三年CAGR=22%，維持高增；排產上，24年3/4 月國內動力+其他電池產量同比+39.8%/+60.0% ，環比+73.9%/+3.2%，電池及中游材料環節3 月起排產均顯著修復；稼動率上，結構件企業產能擴張大幅放緩，疊加產業庫存消化、需求&排產上行，24 年行業&公司稼動率有望回升，在產品降價的背景下，利於鞏固公司的盈利能力。
出海&新技術打開增長新動能。1）出海：海外重視電池本土化供應，當地競爭格局更優，公司在歐洲已配套中、韓、歐頭部客戶建廠，佔據出海先機，並已佈局美國基地；2）大圓柱：特斯拉推動4680 電池量產，46 電池鋼殼拉伸工藝難度提升，公司具備量產能力，佔據定製化先機；3）諧波減速機：與盟立、盟英合資佈局諧波減速機進軍機器人領域，最早25 年有產品產出。
再融資： 20/23 年定增發行價60.47/104.85 元， 募集13.86/35.1 億元，22 年可轉債募集15.34 億元，24 年5 月轉股價最新下調至150.7 元。
盈利預測、估值和評級
公司爲電芯結構件全球龍頭，持續鞏固競爭優勢，受益稼動率週期上行，開拓海外市場及新技術。我們預測公司24-26 年歸母淨利潤14.2/16.6/19.0 億元，對應PE 爲18/15/13X。參考可比公司，基於公司穩定的市佔率及盈利能力，給予公司 24 年25 倍PE，目標價131.9 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
電車、儲能需求不及預期；稼動率提升不及預期；原材價格快速上漲；海外基地盈利不及預期；行業降價超預期；大股東減持。
