投資要點
敏華控股發佈業績公告:
23/24 財年(23 年4 月-24 年3 月)公司實現營業收入184.11 億港元(同比+6.1%、rmb 口徑同比+10.8%),歸母淨利23.02 億港元(同比+20.2%,rmb 口徑同比+25.5%)。公司23/24 財年毛利率爲39.4%,同比增長0.9pct;淨利率12.5%,同比增加1.5pct,盈利能力較好提升。
內銷:開拓下沉市場,持續打開渠道
期內中國市場收入119.87 億港元(同比+8.1%,rmb 口徑+12.8%),其中H1/H2分別同比+5%/+11%,毛利率40.4%(同比+0.1pct),原材料下降同時加強經銷商激勵及讓利消費者。若剔除鐵架口徑中國市場收入107.69 億港元(同比+4.8%、rmb 口徑+9.5%):
(1)線下門店收入81.49 億港元,同比增加5.8%(rmb 口徑同比+10.5%),淨增加門店765 家至7236 家(H1/H2 分別淨開417 家/348 家),公司偏重開拓下沉市場門店及新增一二線城市性價比系列。
(2)線上電商收入26.21 億港元,同比增加1.8%(rmb 口徑同比+6.3%)。線上加強推廣直播銷售模式,通過短視頻推廣、自有店鋪直播、與頭部主播深度合作等,實現品牌 影響力的加強和銷售增長。
外銷:H2 低基數下高增長,原材料成本&海運費下降、毛利率上升(1)北美市場:北美市場收入42.84 億港元(同比+2.3%,其中H1/H2 分別-20.5%/+38%),毛利率37.1%(同比+0.7pct,剔除海運附加費後增長8.4pct)。隨着美國市場逐漸補庫,收入下半財年逐步恢復增長,全年收入實現了正增長。
(2)歐洲及其他海外市場:歐洲及其它海外市場收入11.95 億港元(同比+2.9%,其中H1/H2 分別同比-20.6%/+35%,業務毛利30.3%(同比+6.7pct),主要因原材料成本下降。
分品類:沙發國內銷量快速增長,不斷強化產品競爭壁壘(1)沙發&配套實現收入126.59 億港元(同比+2.93%,其中H1/H2 分別同比-7.9%/+16%),總銷量190.2 萬套(同比+26.6%);國內沙發收入人民幣口徑同比增長15.7%,銷量112 萬套(同比+25.7%),計算ASP 同比變化-7.9%(rmb 口徑);出口銷量78.2 萬套(同比+28%)。公司以研發爲核心支撐,不斷強化產品競爭力和壁壘。
(2)牀具(全部內銷)實現29.88 億港元(同比+9.57%),其中H1/H2 分別同比-1%/+23%,牀具產品升級,渠道終端對外展示優化持續推進。
財務指標:原材料價格下行、毛利率提升,費用率下降(1)毛利率 39.4%(同比+0.9pct),主要來自原材料降價,包括鋼材(同比-8.1%)、真皮(同比-10.1%)、化學品(同比-2.8%)、木夾板(同比-24.6%)、包裝紙品(同比-8.9%)、印花布(同比-6%)。(2)期間費用率合計24.29%(同比-1.81pct),主要系境外運輸&港口費用下降較多(費用率同比下降了1.4pct)。
(3)淨利率12.5%,同比提升1.5pct,若扣除其他損益影響(主要爲所持債券公允價格波動),表現更優。
盈利預測及估值
公司內銷經營拐點逐漸顯現、外貿訂單驗收預期較優,持續推薦。我們預計公司未來3 個財年分別實現營業收入201.28 億港元(+9%)、221.92 億港元(+10%)、244.42 億港元(+10%);實現歸母淨利潤26.06 億港元(+13%)、29.17 億港元(+12%)、32.17 億港元(+10%);對應當前市值PE 爲10.19X、9.11X、8.26X,維持“買入”評級。
風險提示
地產持續低迷、原材料價格大幅波動