事件描述
公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年實現營收25.43 億，同比-14.09%；實現歸母淨利潤1.40 億，同比-43.20%；實現扣非歸母淨利潤1.26 億，同比-46.25%。2024Q1 實現營收6.08 億，同比-6.34%；實現歸母淨利潤0.06 億，同比-80.03%；實現扣非歸母淨利潤0.04億，同比-86.72%。
事件評論
2023H2 境外經營環境落差顯現疊加生產基地搬遷、越南生產基地項目設計產能未達產等因素影響，整體經營情況受影響。其中，主營業務境外部分，23H1 和23H2 的營收增速分別爲+10.5%、-34.6%，經營情況轉變比較明顯。細分業務來看，控制電機及其驅動系統（同比-10.74%）、電源與照明系統控制類（同比-26.26%）、設備狀態管理系統類（同比-24.40%）、貿易類產品（同比-26.26%），均有不同程度下滑。其中，公司主業控制電機及其驅動系統的部分高附加值新產品仍在持續貢獻增量，傳統行業需求表現較弱。1）伺服系統業務實現營收2.17 億，同比+16%；控制電機及其驅動系統業務在光伏/鋰電/半導體應用領域的營業收入同比增長約22%，在智能汽車及自動駕駛/激光雷達應用領域營收同比增長約35%。空心杯電機新增多款新規格產品，年銷售額增長超過80%。2）醫療和生化實驗設備及機器人應用領域營收表現下滑，無刷電機（同比-3%）、精密直線傳動系統業務（同比-8%）營收表現略有下降。傳統業務受需求波動影響，紡織機械（同比-28%）、安防監控（同比-11%）、金融設備（同比-17%）、通訊設備（同比-42%）等領域需求相對較弱。
盈利能力短期承壓，存在修復空間。主要受營收下降影響，公司2023 年毛利率爲37.19%，同比-1.01pct，銷售淨利率爲5.58%，同比-2.83pct，盈利能力同比表現下滑。期間費用率表現提升，主要是繼續加大研發投入及匯兌淨收益同比較低，研發費用率、財務費用率同比提升。而銷售費用和管理費用總體受控，同比費用減少。2023 年公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率、研發費用率分別同比-0.27pct、+1.03pct、+0.45pct、+1.99pct。
展望後續經營修復，盈利能力具備改善空間。
24Q1 仍受制於海外客戶持續消化庫存，需求略有降低，但季度營收增速跌幅已有收窄，顯示經營狀況或有邊際改善。同時，24Q1 期間費用率同比略有改善，同比-1.07pct。但由於公司此前加大大宗原材料及關鍵元器件等緊缺原材料的採購量以順應客戶訂單趨勢需求，而當前客戶實際訂單需求或有取消或延遲，相關材料庫存消耗放緩，計提存貨跌價準備上升，公司24Q1 經營業績受到影響。展望今年，高附加值新產品有望繼續貢獻增量，期待境外庫存去化進展推進，帶動海外業務經營改善和公司業績修復。
維持“買入”評級。預計2024-2025 年公司實現歸母淨利潤2.05、2.99 億，對應PE 分別爲103x、71x，維持“買入”評級。
風險提示
1、業績修復不及預期；
2、人形機器人業務拓展不及預期。