在结束阵亡将⼠纪念⽇的周末小长假后，美股的“T+1结算时代”即将于下周二正式开启。然而，在这一划时代的结算机制变革到来之前，不少华尔街机构却颇有些“心神不宁”……

据熟知内情的人士表示，杰富瑞金融集团(Jefferies Financial Group)上个月标售了一笔约30亿美元的债务，部分就是用于为下周生效的新结算周期规则所可能出现的问题，做好事先准备。

上述人士称，该部分借款将帮助这家投资银行建立缓冲，以应对下周二开始的股票快速结算推出过程中出现的任何意外情况。

不过，杰富瑞官方目前对外界仅表示，此次债券出售只是出于一般公司目的。杰富瑞的代表拒绝就此置评。

此前，美国证券交易委员会(SEC)在今年3月宣布：自2024年5月28日起，美股的交易标准结算周期将从T+2缩短至T+1，即“投资者当天卖出的股票，在交易后一个工作日就能收到结算的现金”。

这已促使银行、经纪商和投资者纷纷进行内部审查，评估自身应对变化的能力，并确保做好准备。

T+1结算的利弊

目前美股是T+0交易，但结算周期则是T+2。也就是说，投资者当天买了股票，当天就能卖，但钱要过两天才能到手。

随着技术在市场中发挥越来越大的作用，美国证券交易委员会一直在缩短结算过程所需的时间——从20世纪90年代的约五天缩短到了目前的T+2结算系统。

在典型的交易流程中，经纪商将抵押品存入股票交易清算所——存管信托与清算公司(DTCC)。这样，如果一方违约，交易的另一方也能受到保护。但如果客户未能完成交易，银行的资金就会被占用。

对于进一步调整为T+1结算的好处，美国证券交易委员会表示，较短的结算窗口意味着经纪商的保证金要求降低，并且高交易量或波动性迫使经纪商限制交易的风险也将降低。

对散户投资者来说，新的结算制度可以促使投资者及时了解持仓情况，以及更清晰了解资金情况，并能将卖出股票的资金迅速用于新的投资，提高交易速度和资金的利用效率。

此前，美国国债和美股期权均已经实现了T+1结算。

但同样，T+1结算机制也可能会带来一些操作风险。最为明显的一点是，这将使美国与世界上许多其他国家不同，全球多数国家的典型结算周期仍是T+2。这种变化将要求市场参与者们及时调整自己的运营策略和资金配置，以应对结算时间减半所带来的挑战。

美国以外的投资者尤其需要尽快适应这一变化——因接下来在美交易的通常融资方法所需的时间比他们实际执行交易的时间还要长。交易过程中不为人知的部分，如确认环节、修正错误和收回借出的证券，必须以至少两倍的速度进行。许多试图购买美国资产的海外机构需要提前获得美元，以确保他们及时拥有美元来完成交易。如果不这样做，可能会导致某些购买完全失败。

(外国投资者持有美国证券规模近年来节节攀升)

事实上，一些外汇市场的交易员已担心这一机制改革可能对全球汇市产生冲击，尤其是亚洲时段黎明那通常较为清淡的时刻。由于向大型外汇结算平台持续联系结算系统(CLS)提交交易的截止时间并未改变，仍然是欧洲中部时间午夜(北京时间早上6点)，汇市交易的结算风险也可能上升。

华尔街不敢有丝毫大意

结算失败在现代市场里通常并不多见，往往源于技术问题或人为失误。它们可能导致监管处罚、交易资本损失，甚至在极少数情况下，当交易规模足够大时，会导致交易各方崩溃。

而不少机构眼下显然担心，T+1制度可能增加结算失败的几率，因为压缩的时间框架有可能使错误更容易发生，同时也减少了纠正错误的机会。最关键的是，它使买卖双方更难确保其资金和证券准备就绪。

花旗集团证券服务托管数据全球主管Michele Pitts表示，"所有人都将全力以赴。在新规实施的最初几周，结算风险可能将大幅上升"。

据悉，法国兴业银行、花旗银行、汇丰、瑞银资产管理、Baillie Gifford等机构目前已表示，它们正在调动员工、重组班次或建立新的系统——在某些情况下三者兼备，为T+1结算转换做准备。

高盛集团全球银行与市场部市场结构与战略合作主管Amy Hong在本月举行的一场活动中也指出，“即使只是围绕技术和实际结算方式，也存在很多焦虑。资金方面会出现一些错配，我们需要解决一些与外汇相关的问题。”

摩根大通的内部模型显示，其为客户处理的货币交易中预计约有四分之一将受到影响。布朗兄弟哈里曼则正在对客户进行 “T+1模拟”，以识别那些存在潜在问题的客户。

在研究公司CoalitionGreenwich于4月和5月进行的调查中，仅有9%的卖方公司表示，他们预计T+1结算转换将顺利进行，38%的卖方公司警告称，买方经理没有做好准备，28%的公司认为交易平台尚未完全准备就绪，近五分之一的公司预计会出现大量或严重问题，造成巨大混乱。

值得一提的是，在美股T+1结算生效仅三天后，MSCI全球范围各大股票指数的季度调整也将正式生效，今年影响范围最大的交易日之一可能会给尚在适应新机制的市场带来更多压力。

编辑/new