事件。公司4 月30 日發佈2023 年度報告及2024 年一季報。2023 年公司實現營業總收入共計928.48 億元，同比-1.03%；歸母淨利潤爲53.26 億元，同比+23.51%。2024Q1，公司營業總收入爲241.74 億元，同比+1.18%；歸母淨利潤16.00 億元，同比+5.06%。
公司盈利能力略有提升，費用率維持穩定。2023 年公司淨利潤恢復增長趨勢，銷售毛利率及淨利率分別爲22.38%和5.64%，同比增長2.17pct、1.06pct。
費用方面，銷售、管理、財務費用分別爲67.02、27.06、7.26 億元，同比變化-0.93%、+18.44%、+444.81%，其中財務費用大幅變化主要受2023 年利息收入和匯兌損益的影響。銷售、管理、財務費用率分別爲7.22%、2.91%、0.78%，同比變化+0.01、+0.48、+1.01pct，基本保持穩定。
公司堅持“國際化主戰略”，引領產品走向世界。近年來，公司堅定地推行國際化戰略，深耕國家化佈局，成立國際事業總部。2023 年公司分別在英國、新加坡等國家成立了5 家銷售子公司。英國KHL 集團的世界榜單Yellow Table中，以公司爲主體的徐工蟬聯前三，公司也是唯一蟬聯前三的中國工程機械製造商。2023 年公司海外收入共計372.20 億元，同比+33.70%，佔公司營業總收入的40.09%，較上年增長10.42 個pct。
傳統行業穩重求進，基礎設施更新帶動需求增長。公司是工程機械行業內極具競爭力與影響力的企業。2023 年傳統產業實現質的加速提升，在激烈的市場競爭中補短提能增效，繼續做公司的支柱業務。其中，起重機械收入211.87億元，同比-11.20%；土方機械收入225.60 億元，同比-4.56%，主要由於內需低迷，但是出口高增；混凝土機械收入爲104.25 億元，同比+9.72%。毛利率均實現增長，起重機械、土方機械、混凝土機械毛利率分別增長2.73、0.37、1.72pct。起重機械產品中，全地面和越野吊出口雙突破200 臺，履帶吊公司市場佔有率繼續領跑行業；混凝土機械推進市場、技術、產能協同，新能源攪拌車產量突破千量；道路機械產品市佔率穩居行業第一。2024 年3月27 日住建部發布的《推進建築和市政基礎設施設備更新工作實施方案》鼓勵更新購置智能建設設備，基礎設施設備即將迎來更新換代，工程機械需求大大增長，公司作爲行業內領先企業，將依據國家政策持續發展傳統主業。
戰略新興產業量質齊增，形成新看點。戰略新興產業勢頭正勁，收入貢獻度超過20%。公司的高空作業平台和礦業機械產品2023 均實現收入高增長。
高空作業平台收入共計88.83 億元，同比+35.62%；礦業機械收入爲58.61億元，同比+14.17%。除此之外，公司的農業機械在行業中擁有差異化技術和高可靠性，拖拉機、收穫機批量交付，收入增長10 倍。公司控股子公司徐工道金公司持續深化研究特種機器人關鍵核心技術及產業化，爲公司智改數轉網聯提供技術和方案支撐。
投資建議。公司以推進高端化、智能化、綠色化、服務化、國際化“五化”轉型升級爲主線，聚焦主業高端化轉型，同時發展戰略新興產業，貫通智能化運營脈絡，從各方面推進公司業績不斷增長，市場地位穩固，首次覆蓋給予“增持”評級。我們預計2024-2026 歸母淨利潤分別爲66.43、81.93、103.12億元，EPS 爲0.56、0.69、0.87 元，PE 爲13.8、11.2、8.9 倍。
風險提示：經濟波動風險；市場競爭風險；供應鏈安全風險；匯率波動風險。