由于安全事件、海外企业停产与减产等影响，24 年来化工品持续涨价，化工品价格上涨带动行业盈利修复，而化工行业资本开支的增加往往以盈利提升为前提，若化工品持续涨价，有望催化资本开支提升，叠加碳排严管控下的技改需求提升，有望为公司带来更多化学工程建设订单。2023 年公司天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；天辰己二腈项目目前已完成技改，低负荷试运行，将逐步提升负荷；华陆气凝胶项目平稳运行; 东华PBAT 项目开车成功并产出优质产品。24年己内酰胺及己二胺等产品价格呈上行趋势，伴随公司相关产线的负荷提升，公司实业新材料有望实现量价齐增。公司也正积极规划新的己二腈项目产线，产能扩张可期。現金充足，有能力增厚投資者回報。中國化學在手現金充足，化學工程項目回款通常好於傳統基建項目，公司以化學工程項目爲主業，業務結構優勢下，以 “貨幣資金”與“帶息債務”的差額衡量，21-23 年間公司爲八大建築央企中唯一差額爲正的企業，且正差額逐年略有提升。公司也緊抓現金流指標管控，按月開展現金流滾動預測，2023 年經營性淨現金流亦改善明顯。充足現金保障公司具備較強的償債能力，同時也爲公司進一步採取如提高分紅比例、大股東增持與上市公司回購等增厚投資者回報的舉措提供堅實基礎。
新簽訂單高增，海外訂單持續高景氣。24 年1-4 月公司累計新籤合同爲1508億元，同比增長21%，增速居八大建築央企前列。截至23 年末，手握近1148億元的待履行俄羅斯訂單，2024 年以來持續斬獲中東、中亞、東南亞及非洲等海外大單，24 年1-4 月新籤境外合同共計312.6 億元，爲歷史同期最高金額，同比大增360.2%，境外合同佔比提升至21%。“一帶一路”重點區域俄羅斯、中東及中亞地區油氣資源豐富，隨着我國與這些國家政治互信和能源經濟合作的加深，合作機會逐步增多，公司憑藉領先的化學工程技術實力有望收穫更多境外訂單。
化工品漲價或化工行業催化資本開支提升，實業新材料業務有望迎來量價齊增。
由於安全事件、海外企業停產與減產等影響，24 年來化工品持續漲價，化工品價格上漲帶動行業盈利修復，而化工行業資本開支的增加往往以盈利提升爲前提，若化工品持續漲價，有望催化資本開支提升，疊加碳排嚴管控下的技改需求提升，有望爲公司帶來更多化學工程建設訂單。2023 年公司天辰耀隆己內酰胺項目滿負荷生產；天辰己二腈項目目前已完成技改，低負荷試運行，將逐步提升負荷；華陸氣凝膠項目平穩運行; 東華PBAT 項目開車成功併產出優質產品。24年己內酰胺及己二胺等產品價格呈上行趨勢，伴隨公司相關產線的負荷提升，公司實業新材料有望實現量價齊增。公司也正積極規劃新的己二腈項目產線，產能擴張可期。
盈利預測、估值與評級：隨着化工品漲價，位於化工產業鏈中的中國化學投資價值逐步凸顯，充足現金爲公司增厚投資者回報打下堅實基礎，高增訂單及蓬勃發展的實業新材料業務將保障公司業績持續增長，我們看好公司未來的業績增長，維持公司24-26 年歸母淨利潤預測爲58.9/64.2/71.2 億元，維持“買入”評級。
風險提示：己二腈產品售價大幅回落風險，實業項目投產不及預期風險，工程原材料價格大幅波動風險等。