1、養殖產業鏈一體化經營龍頭，三大主業協同發展唐人神成立於1992年，作爲首批農業產業化國家重點龍頭企業，是國內領先的飼料、生豬和肉製品生產加工企業。2023年，公司生豬出欄量371萬頭，同增72%；飼料銷量708萬噸，同增15%。截至目前，公司養殖業務在湖南、兩廣等省已建成了20多個育種基地和一批現代化樓房養殖基地，生豬產能規模達600萬頭。未來重點在湖南、兩廣、海南等區域佈局，中長期規劃產能目標是1000萬頭；飼料業務在國內擁有100多家子公司，產能達1400萬噸；屠宰及肉製品在湖南等地擁有中西式肉製品加工基地和多條冷鮮肉加工生產線，肉製品和冷鮮肉產能規模分別爲10萬噸和200萬頭。
2、生豬養殖業處於週期右側景氣確定性向上，公司將充分釋放盈利彈性2006年以來，生豬養殖業經歷了4輪豬週期，目前豬價正處於第4輪週期底部右側，即將迎來新一輪上行週期，底部右側特徵有：1）豬價底部低迷持續時間夠長。自2023年初以來，豬價持續在13-16元區間低迷，行業累計虧損14個月，時長超過以往任何一輪底部階段；2）自2023年初至今，全國能繁母豬存欄水平持續下行，根據各方數據，預估行業產能累計去化約10%，新一輪週期啓動的前提條件基本具備。3）3月初以來，豬價淡季不淡，逐漸上漲，預示着新週期正在啓動。
隨着豬價上漲，公司養殖和肉製品業務毛利率將顯著上升。飼料業務毛利率近三年基本穩定，預計24/25年也將有所回升。
3、養殖業務多舉措並進，成本持續優化
隨着育種體系的優化和管理效率的提升，以及新建產能的釋放和產能利用率的提升，成本優化不斷推進。公司生豬養殖完全成本在2023年內下降了1元/公斤，降幅較大，2024年Q1繼續下降，低成本競爭力進一步增強。
4、盈利預測與投資建議
我們預計公司2024-2025年營業收入分別爲36.74/43.14億元，歸母淨利潤分別爲4.42/18.12億元，對應EPS分別爲0.31/1.26元/股。我們認爲公司作爲養殖擴張速度較快和成本持續優化的企業，有望充分受益於豬週期反轉，給予買入評級。
5、風險提示
豬價大幅下跌；降本增效不及預期；糧價大幅上漲；疫情爆發風險等