投資要點：
公司公告：公司發佈2023 年年報和2024 年一季報預告。1）2023 年公司實現營業收入151.17 億元（YoY -5.13%），歸母淨利潤27.04 億元（YoY -25.3%），扣非歸母淨利潤26.14 億元（YoY-27.12%），其中23Q4 實現營業收入41.04 億元（YoY+2%，QoQ+14.19%），歸母淨利潤6.03億元（YoY-1.02%，QoQ-2.43%），扣非歸母淨利潤6.64 億元（YoY+0.65%，QoQ+15.48%），2023 全年由於維生素系列產品市場價格下降，公司計提2.3 億庫存減值，拖累公司業績。2）2024年一季度公司實現營業收入44.99 億元（YoY+24.54%，QoQ+9.61%），歸母淨利潤8.7 億元（YoY+35.21%，QoQ+44.21%），實現扣非歸母淨利潤8.57 億元（YoY+46.22%，QoQ+29.21%），業績符合市場預期。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利4.5元（含稅），送紅股0 股（含稅），不以資本公積金轉增股本，合計派發現金13.83 億元。
營養品板塊全年“V”型觸底，但整體景氣同比仍承壓。根據wind 統計，2023 年公司主要產品市場均價：VA 83.5元/kg（YoY-47.2%）、VE 70 元/kg（YoY-17.5%）、VC 20.9 元/kg（YoY-32.6%）、生物素39.8元/kg（YoY-27.9%）、固體蛋氨酸18.4 元/kg（YoY-9.8%）等多數產品價格同比承壓。
報告期營養品貢獻營收98.67 億元（YoY-9.9%），毛利率29.91%，同比下滑6.68pct。公司香精香料業務持續放量，規模保持穩步增長，報告期實現營收32.74 億元（YoY+10.35%），毛利率50.51%，同比提升1.54pct。新材料業務方面，7000 噸PPS 三期項目正常生產，己二腈項目中試順利，HA項目投料試車，報告期實現營收12.02 億元（YoY+3.1%）。主要子公司山東新和成維生素實現淨利潤8.17 億元（YoY-6.7%），山東新和成藥業實現淨利潤11.64 億元（YoY+6.5%），山東新和成氨基酸實現淨利潤10.55 億元（YoY-11.12%）。公司全年平均銷售毛利率32.98%，同比下滑3.96pct，平均銷售淨利率18.03%，同比下滑4.8pct。2023 年行業仍處於新建、擴建產能逐步釋放的過程，但隨着部分競爭力較差的裝置不斷出清，營養品板塊於23 年底逐步觸底，全年呈現“V”型反彈趨勢。
24Q1 維生素反彈趨勢明顯，蛋氨酸高位震盪，香精香料穩步擴張。24Q1 隨着部分裝置檢修及落後產能的出清，供給端壓力出現一定緩解，公司業務盈利能力底部回暖。維生素方面，根據wind 統計，公司維生素主要產品VA、VE、VC 一季度市場均價爲81.38、65.04、24.61 元/公斤，環比分別提升11.55%、6.32%、24.74%，景氣環比逐步觸底回暖。維生素週期底部公司保持資本開支節奏，30000噸/年牛磺酸項目、2500 噸/年VB5 項目正常運行；蛋氨酸方面，海外贏創、希傑均從23 年下半年開始降低產量，寧夏紫光及安迪蘇一季度均有裝置檢修計劃，供給端挺價意願較強，支撐24Q1 固體蛋氨酸均價環比持續提升2.76%至21.79 元/公斤。項目進展方面，根據公司公告，4000 噸/年胱氨酸開工建設，15 萬噸蛋氨酸裝置工藝一次打通，同時公司計劃與中石化成立合資公司25.95 億元投建18 萬噸/年液體蛋氨酸（折純）項目，保障原料一體化配套優勢的同時，助力公司躋身全球蛋氨酸第一梯隊。香精香料板塊，公司業務規模持續擴張，年產5000 噸薄荷醇項目正常生產銷售，貢獻業務增量。
新材料規劃項目順利推進，精細化工進軍農藥大市場，持續打造“化工+”、“生物+”平台。根據公司公告，新材料領域，公司基於自身在己二腈和異佛爾酮上的技術積累，在山東擬42.03 億元佈局10 萬噸己二腈、10 萬噸己二胺、20 萬噸尼龍66 項目，同時擬44.8 億元投建10.3 萬噸HDI 及2.1萬噸/年IPDI 項目， 打造下一個產業鏈平台。精細化工領域，公司基於蛋氨酸產業鏈中ACA 產品的佈局，擬30 億投建6 萬噸草銨膦項目，打開農藥大市場賽道外，加強了不同業務間的協同作用。隨着多個項目的有序推進，公司”化工+“、“生物+”平台不斷豐富，持續成長性可期。
投資評級與估值：維持公司2024-2025 年盈利預測，預計實現歸母淨利潤41.57、50.45 億元，同時新增公司2026 年盈利預測，預計公司實現歸母淨利潤60.41 億元，對應PE 估值分別爲15X、12X、10X，維持“增持”評級。
風險提示：1）新項目投產不及預期；2）下游需求不及預期。