核心觀點
公司持續加強研發力度，擁有近20 年積累的技術研發實力、供應鏈保障能力、市場資源和強大的售前、售中、售後技術支持團隊，擁有6 大系列300 餘款核心產品，公司的系列芯片產品已進入衆多知名客戶的供應鏈體系，已成爲國內衛星導航、寬帶通信、視頻圖像處理、接口等芯片領域的核心供應商，短期內公司業績雖受到行業因素影響，下游需求釋放不及預期，但長期來看公司下游需求相對剛性，隨着需求釋放業績有望恢復較快增長。
事件
公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年實現營收8.52 億元，同比-27.95%，實現歸母淨利潤0.73 億元，同比-75.81%；2024年一季度實現營收1.39 億元，同比-27.62%，實現歸母淨利潤0.16億元，同比-68.87%。
簡評
1、業績短期承壓，毛利率保持較高水平。
公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年實現營收8.52 億元，同比-27.95%，實現歸母淨利潤0.73 億元，同比-75.81%。23Q4實現營收2.37 億元，同比-50.34%，實現歸母淨利潤-0.71 億元，同比-181.37%。2023 年，公司集成電路業務實現營業收入4.55 億元， 同比-25.18%，受集成電路設計服務項目承接數量減少和驗收節點影響，設計服務業務收入同比下降。北斗終端及運營業務營收2.07 億元，同比-38.92%，主要系公司北斗二代產品正逐步向北斗三代產品更迭，北斗二代交付同比下降、北斗三代市場推廣不及預期所致，以及部分前期簽訂暫定價合同交付產品公司對暫定價與審定價差異調減全年收入。安防監控業務營收1.89 億元，同比-18.37%，主要受視頻監控系統項目建設驗收進度的影響，以及相關智能化產品尚未形成大規模銷售影響。收入下降同時，公司研發費用保持較高投入，政府補助及投資收益大幅下降，導致公司利潤端下降明顯。
2024 年一季度公司實現營收1.39 億元，同比-27.62%，實現歸母淨利潤0.16 億元，同比-68.87%，利潤同比降幅較大主要受營收下降及費用端保持穩定影響。
2023 年公司毛利率爲54.63%（-0.75pct），淨利率爲6.59%（-19.49pcts）。期間費用率爲45.23%（+13.81pcts），其中銷售費率爲7.01%（+1.38pcts），管理費率爲19.81%（+6.14pcts），主要系折舊攤銷費、差旅費、房租物管費等增加所致；研發費率爲17.74%（+6.12pcts）。公司毛利率保持較高水平，但淨利率下降較多，主要系公司營收規模下降的同時，爲保持自身競爭力而持續大力投入研發，2023 年公司研發費用爲1.51 億元，同比+9.98%，而銷售費用同比減少10.4%，未來隨着下游市場需求恢復，公司盈利能力有望快速修復。
24Q1 公司毛利率爲58.86%（-9.67pcts），淨利率爲8.67%（-17.9pcts），公司毛利率雖同比下降明顯，但仍處於較高水平，期間費用率爲59.85%（+16.3pcts），主要系研發費用投入增加，研發費用爲4316 萬元，同比+30.81%。
公司保持高研發節奏，短期內受行業影響盈利能力收到較大影響，但是長期來看公司產品仍保持較高的毛利率，公司加大研發說明公司對於未來佈局有一定信心，業績有望隨着行業復甦而恢復增長。
2、研發實力強勁射頻芯片產品矩陣持續豐富，有望打開廣闊市場空間。
公司射頻類芯片以轉換器、時鐘、軟件無線電、硅基多功能MMIC 爲主，產品佈局“信號接收→射頻前端→模數轉換→信號處理”的完整射頻收發鏈路。
高速高精度轉換器可實現完全國產化，處於國內先進水平，產品可實現C 波段射頻直採直髮，擴展了通道數以滿足核心用戶的差異化需求，降低了成本和麪積，大幅簡化了用戶的系統方案。公司長期以來聚焦研製高精度、高速轉換器，不斷鞏固行業地位、擴大轉換器產品在衛星互聯網、新能源汽車、儀器儀表等市場的規模應用。
持續提升時鐘產品性能指標，擴大數據吞吐量，爲轉換器採樣、FPGA 等各類應用提供低抖動時鐘同步解決方案，積極拓展計算機、車規、服務器等各類應用市場。2023 年，公司推出了多款高性能時鐘產品，在14 路3.2GHz時鐘芯片，大幅提升了核心性能指標，可滿足通信、儀器設備等各類複雜應用需求。軟件無線電產品可廣泛應用於通信、公共安全、無人機、衛星互聯網等領域。2023 年，公司推出了第三代SDR 產品，突破了大帶寬、高集成和低功耗關鍵技術，達到國內先進水平。公司的硅基多功能MMIC 用硅基芯片替代化合物半導體材料，有效降低成本，實現輕量小型、低功耗、高集成。
視頻接口產品門類最全，涵蓋整個視頻鏈路（除傳感器、FPGA、顯示端芯片外），用於機載、艦載、車載等顯控平台，正在規劃4K 視頻編解碼接口芯片（DP/HDMI/LVDS 類）、車規視頻/音頻傳輸芯片，滿足顯控系統和信創電腦顯示的廠家國產化需求，佔據高清4K 視頻接口產品市場份額，擴展車規類產品，形成從攝像頭傳輸到驅屏顯示傳輸總線完整應用鏈方案，形成視頻傳輸總線及音頻傳輸總線產品全方案，未來有望打開廣闊市場空間。
公司接口芯片量大面廣且研製水平高，廣泛應用於飛機、船舶、汽車、工業、會議、電視臺直播等。公司目前正在加速研發高速SerDes 產品，完善產品矩陣，佈局計算機、汽車電子、VR 市場。
3、SOC 持續發力北斗傳統優勢領域，迎合需求積極拓展下游市場。
公司SOC 類產品主要分爲北斗SOC、圖像SOC、數字多波束合成SOC 芯片。圖像SOC 芯片產品內部集成圖像增強、視頻壓縮兩部分的主要功能，主要面向圖傳應用領域。數字多波束合成SOC 芯片是一款可重構數字波束合成處理ASIC 芯片，在數字T/R 鏈路中可替代FPGA 實現波束合成功能，目前公司正在大力向SIP 或SOC架構研發轉型。
公司深耕北斗行業20 餘載，是最早參與我國北斗衛星導航應用研製的企業之一，專業從事衛星導航定位終端產品技術開發、應用、生產和運營服務，全程參與北斗一代、二代、三代應用終端研製及衛星應用服務，已形成九大系列百餘項產品，包括手持、車載、船載、機載等，功能涵蓋定位、導航、授時、測速、指揮及短報文通信，是國內系列全、種類多、應用覆蓋面廣的北斗廠商之一。公司在北斗板塊具有“元器件—終端—系統應用”的全產業鏈研發和服務能力，基於自主研製的北斗芯片，向客戶提供優質的北斗模塊及終端產品，產品在高動態、抗干擾、安全性和兼容互操作等方面有較高的技術壁壘。在北斗二代時期，公司是國內北斗衛星導航定位終端骨幹領先型企業，目前正逐步向北斗三代產品更迭，逐步拓展“北斗+”融合市場，積極佈局能源、鐵路、水利、應急管理等應用領域。
4、投資建議與盈利預測。
公司持續加強研發力度，擁有近20 年積累的技術研發實力、及供應鏈和銷售支持團隊，擁有6 大系列300 餘款核心產品，公司的系列芯片產品已進入衆多知名客戶的供應鏈體系，已成爲國內衛星導航、寬帶通信、視頻圖像處理、接口等芯片領域的核心供應商，短期內公司業績雖受到行業因素影響，下游需求釋放不及預期，但長期來看公司下游需求相對剛性，隨着需求釋放業績有望恢復較快增長。我們預計，公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.36 億元、2.11 億元和2.93 億元，對應當前市值的PE 分別爲64X、41X 和30X，維持“買入”評級。
風險分析
市場競爭加劇。當前芯片設計、北斗衛星導航行業發展迅速，新進企業持續增多，市場競爭日益加劇。同質化的產品競爭、用戶降價需求導致產品市場價格下降、行業利潤縮減等狀況時有發生。公司從事的主營業務行業屬於技術和知識密集型，產品毛利率長期以來保持較高水平，產品應用於衆多行業領域，更新換代的速度較快，若公司不能持續保持核心競爭力以應對市場變化，或未來不斷有新的競爭對手突破技術、資金、規模、客戶等壁壘，進入本行業，也將導致行業競爭加劇的風險。
產品暫定價格與最終審定價格差異導致業績波動的風險。公司部分產品最終用戶爲特種行業用戶，部分合同約定的結算價格爲暫定價格，最終價格以客戶審定價格爲準。因此公司部分產品暫定價格與最終審定價格可能存在差異，如果暫定價格與審定價格差異較大，可能導致公司存在收入及業績波動的風險。
原材料價格及供應風險。公司作爲集成電路設計企業，生產外包面臨一定的備貨和原材料、生產成本上漲及生產週期的壓力。若主要原材料長期短缺或生產價格出現持續大幅波動，可能會對公司產品毛利率、供貨保障以及未來盈利能力產生一定影響。
公司股東訴訟風險。公司控股股東成都國騰電子集團有限公司因股東分歧發生多起訴訟，目前仍有訴訟處於未決狀態，國騰電子集團因股東之間矛盾尖銳導致的治理僵局問題仍將在較長時期內繼續存在。