事件描述
公司披露2023 年年報&2024 年一季報：公司2023 年實現營收2039.79 億元，同比增長7.93%，實現歸母淨利潤290.17 億元，同比增長18.41%，實現扣非歸母淨利潤275.65 億元，同比增長14.92%，其中Q4 實現營收489.72 億元，同比增長18.01%，實現歸母淨利潤89.25 億元，同比增長43.90%，實現扣非歸母淨利潤83.51 億元，同比增長54.09%；公司2024Q1 實現營收363.64 億元，同比增長2.56%，實現歸母淨利潤46.75 億元，同比增長13.77%，實現扣非歸母淨利潤45.25 億元，同比增長21.55%。此外，公司2023 年向全體股東每10 股派發現金紅利23.8 元（含稅）。
事件評論
整體營收保持韌性增長，小家電業務階段承壓。公司2023 年營收同比增長7.93%，其中內銷/外銷/其他業務分別同比+15.22%/+7.02%/-17.89%；分業務來看，除小家電和其他業務以外，其他業務板塊均實現提升，其中空調核心主業收入同比增長12.13%，雖然公司家用空調銷量份額同比略有回落，但行業整體規模提升顯著，根據奧維雲網（AVC）推總數據顯示，2023 年中國家用空調行業線上/線下零售額分別同比+15.8%/+4.2%，工業製品業務收入同比大幅增長31.63%，主要系內外銷白電需求的回暖帶動了行業上游的復甦，此外生態農業與綠色能源服務/智能裝備業務收入分別同比+51.16%/+55.03%，而小家電業務收入則在上年較小基數的基礎上進一步下滑12.39%，主要是終端消費趨於理性，偏向可選消費的品類回落幅度較大。2024Q1 公司營收同比增長2.56%，或主要受益於白電行業整體需求韌性較強，公司仍然保持優勢市場地位。
規模效應拉動毛利率優化，盈利能力持續提升。公司2023 年毛利率同比大幅提升4.53pct，其中空調主業改善尤爲顯著，該業務毛利率同比提升4.6pct，或是受益於規模效應以及產品結構優化。費用率方面，公司2023 年銷售費用率同比提升2.43pct，主要受產品安裝維修費用大幅提升影響，管理費用率同比提升0.42pct，研發費用率與上年基本持平，值得關注的是，公司資產減值損失對業績的負面影響提升顯著，主要系計提了大量存貨跌價損失，綜合使2023 年公司經營利潤（毛利額-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發費用+信用和資產減值損失）同比增長13.32%；在此基礎上，公司財務費用率同比優化0.56pct，主要是利息收入增加所致，最終使公司2023 年歸母淨利潤率同比提升1.26pct。公司2024Q1 毛利率同比提升2.04pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.01/+0.66/-0.24/-0.98pct，使2024Q1 公司歸母淨利潤率同比+1.27pct，盈利質量保持較高水平。
投資建議：公司已經形成多個工業品牌矩陣，業務覆蓋家用消費品和工業裝備兩大領域，並實現產業鏈的上下游延伸佈局。在此基礎上，公司積極探索細分市場需求、拓寬業務場景，積極延展品類佈局，並拓展新能源、智能裝備等潛力業務，我們預計公司 2024-2026年歸母淨利潤分別爲319.45、345.70 和 379.34 億元，對應 PE 分別爲 7.38、6.82 和6.22 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、宏觀經濟波動對公司銷售收入帶來影響的風險；2、原材料等生產要素價格波動帶來的利潤波動風險。