老牌果鏈龍頭，內生外延縱橫拓展。立訊精密成立於2004 年，以電腦連接器起家，通過內生外延實現“零部件-模組-整機”產業鏈縱向整合，產品從電腦、手機、可穿戴等消費電子逐步向汽車、通訊等領域拓展。公司與蘋果深度綁定，大客戶業務品類拓展+份額提升，模組&整機業務成爲消費電子核心驅動力；汽車電子領域公司逐步從線束連接器拓展至新能源/智能網聯/智能駕艙等，持續強化Tier1 定位；通訊領域公司秉持“核心零部件+系統級產品”戰略，覆蓋戴爾/思科/浪潮/H 等頭部客戶。消費電子基本盤穩健增長，汽車電子和通訊貢獻新成長，2023 年公司實現歸母淨利潤109.53億元，2017-23 年CAGR 達36.5%，2024 年中報指引強化全年增長確定性，24Q2 預計實現歸母淨利潤27.6-29.7 億元，中值28.6 億元，yoy+22.5%。
AI 端側應用爆發前夕，蘋果AI 蓄勢待發。AI 手機、AI PC 等AI 終端發展趨勢明確，2 月底彭博社透露蘋果取消電動車開發計劃，轉而加碼AI 研發。1）蘋果AI 佈局：從Core ML 架構到Ajax 框架、Ferret 多模態大模型，再到2024 年初的300 億參數MM1多模態大模型、創新端側模型ReALM 和開源端側模型OpenELM，蘋果AI 大模型研發持續推進； 硬件方面蘋果也已做好相應準備，A/M 系列芯片均採用CPU+GPU+NPU 架構，A17 Pro NPU 算力已提升至35TOPS，M4 系列芯片將主打AI 功能，NPU 算力高達38TOPS；外部賦能方面，2010 年以來蘋果收購了30+家AI初創公司賦能AI 發展，此外，蘋果或將引入OpenAI、谷歌等第三方大模型以快速強化終端AI 能力。2）蘋果AI 應用預測：蘋果或將於6 月10 日-14 日WWDC2024 推出iOS18，或升級Siri、相冊、Spotlight、Pages、Keynote、iCloud 等原生應用AI 功能，推出AI 應用商店以提供專門的AI 應用，此外，在Sora 大模型等驅動下，AI+Vision Pro 具備較大想象空間。
大客戶業務成長確定性強，AI 賦能中長期成長。公司深度綁定北美大客戶，在零部件、模組和整機方面合作深入且多維佈局，業務成長確定性高。伴隨大客戶未來在AI方面加大投入，立訊有望受益AI 終端量價齊升，甚至在服務器、電連接、光連接等方面獲得更多業務機會。
1）AI 賦能終端提振銷量：終端AI 帶來的生產力提升是刺激用戶需求的關鍵，AI 表現直接影響終端銷量，蘋果具備完備的終端產品線以及芯片、OS、應用的全棧能力，在AI 領域亦持續佈局，疊加外部AI 合作賦能，有望帶動多個產品線銷量增長，立訊作爲其多個產品線的整機和零組件核心供應商，有望長期受益。
2）AI 帶動產品價值量提升：伴隨雲端AI 向端側AI 延伸發展，硬件端如芯片算力/內存/散熱/聲學/電池等都將迎來升級變化，從而推高零部件&整機價值量，立訊作爲消費電子龍頭有望充分受益。
3）AI 浪潮下通訊業務有望獲得更多業務機會：AI 浪潮下全球算力基礎設施需求增長，將爲立訊帶來更多業務機會，包括服務器ODM 代工、電連接（高速連接器+銅纜）、光連接（光模塊+AOC）、散熱（風冷/液冷）等，此外，大客戶全球IOS 用戶數20 億+，每年設備銷量3 億部+，若後續全部接入AI，對雲端訓練和端側推理的算力需求將會持續增長，帶來的AI 業務機會將非常可觀。
投資建議：我們預計2024-26 年公司實現營業收入2617/3046/3324 億元，同比增長 12.8%/16.4%/9.1%； 實現歸母淨利潤137/174/192 億元， 同比增長25.3%/27.1%/9.8%，對應PE 分別爲17.0/13.4/12.2 倍，2024 年可比公司平均PE 爲19.9 倍，公司估值低於行業平均估值，且考慮到公司大客戶業務成長確定性高，以及大客戶佈局AI 帶來潛在業務機遇，通訊&汽車業務亦有望持續增長，維持“買入”投資評級。
風險提示事件：終端需求不及預期，大客戶AI 發展不及預期，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險