事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現營業收入16.29億元，歸母淨利潤1.87 億元（-34.64%），扣非歸母淨利潤1.33 億元（+25.35%），佰駿醫療於22M10 不再納入合併報表範圍，剔除該因素，公司23 年營業收入基本持平，此外轉讓佰駿醫療部分股權確認的投資收益也影響了上年同期歸母淨利潤的基數。24Q1 實現營業收入4.38 億元（+0.37%），歸母淨利潤7019 萬元（+10.04%），扣非歸母淨利潤5390 萬元（+9.61%）。
點評：
2023 年公司醫藥製造板塊實現收入14.39 億元（-0.27%），其中呼吸系統用藥、兒童用藥收入同比均實現了20%以上的增長，而心腦血管疾病用藥、骨骼肌肉系統用藥收入同比下降，主要是分別受依折麥布片、藤黃健骨片先後納入集採所致。“338 大產品打造計劃”中大部分產品均呈現穩健增長態勢，如強力枇杷露的銷售收入同比增長超過80%，強力枇杷膏（蜜煉）、蒲地藍消炎片、血塞通片等產品的銷售收入同比增長均超20%。中藥創新藥發展勢頭良好，小兒荊杏止咳顆粒已累計覆蓋等級醫院近900 家、基層醫院約400家，實現營收近6000 萬元；玄七健骨片全年覆蓋等級醫院近500 家，實現營收3200 萬元。
截至2023 年年底，公司已經開展臨床前研究的中藥創新藥研發項目達13 個，覆蓋婦科、骨科、呼吸科、兒科、腫瘤科等科室。中藥創新藥研發項目進度靠前的品種有諾麗通顆粒、健胃祛痛丸、蛭龍通絡片，其中健胃祛痛丸正在進行III 期臨床試驗，預計2025 年申報生產；蛭龍通絡片II 期臨床研究進展順利；諾麗通顆粒正在進行長毒試驗。另有小兒荊杏止咳顆粒新增成人適用症臨床進展順利，止血消痛顆粒正在藥學研究中，益氣消瘤顆粒已於24M4申報臨床試驗。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲2.33 億元、2.98億元、3.68 億元，對應EPS 分別爲0.53 元、0.68 元、0.84 元。公司優化資產結構，聚焦創新中藥，產品矩陣豐富，參考可比公司，我們給予公司2024年22-28X PE，對應合理價值區間爲11.67-14.85 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：研發進展不及預期的風險，產品銷售不及預期的風險，行業競爭加劇的風險，集採政策的風險。