核心觀點
公司在通信領域公司已實現對包括華爲在內的國內外多家主流通訊設備製造商的覆蓋。在防務領域，公司是國家航天項目防務連接器的定點供應商；在工業領域，公司着力開發車載高壓連接器及線束、充電接口連接器、BDU/PDU 充配電系統總成及控制模塊，與比亞迪、五菱等廠商展開深度合作；通訊領域未來隨着AI 算力需求的釋放、傳統行業需求的回暖以及宏觀環境的改善，帶動公司業績增長。公司有望實現業績反彈。
事件
2023 年全年，公司實現營收9.04 億元，同比下降8.17%，實現歸母淨利潤0.72 億元，同比下降26.74%。2024 年一季度實現營收2.26 億元，同比+26.48%，歸母淨利潤0.10 億元，同比-11.20%。
簡評
1、短期業績承壓，未來有望迎來恢復增長。
2023 年全年，公司實現營收9.04 億元，同比下降8.17%，實現歸母淨利潤0.72 億元，同比下降26.74%，實現扣非後的歸母淨利潤0.26 億元，同比下降63.21%。23Q4 營收爲2.85 億元，同比+2.67%，歸母淨利潤爲0.33 億元，同比+45.43%，扣非歸母淨利潤0.09 億元，同比-50.30%，扣非後歸母淨利潤同比下降主要系2023 年公司接受政府補助約5300 萬元。分業務來看，連接器營業收入同比-10.98%，系統互連產品收入同比+0.08%，組件收入同比-14.75%。2023 年收入下降，主要是防務、通訊業務下滑，同時根據業務發展需要，公司加大人力資源投入，故淨利潤同比下降。
24Q1 公司實現營收2.25 億元，同比+26.48%，歸母淨利潤0.10億元，同比-11.20%，扣非後的歸母淨利潤0.01 億元，同比-78.59%。
公司持續加大研發投入及產能擴張短期費用較高，當前下游需求釋放，未來業績有望恢復增長。
2023 全年，公司毛利率爲27.44%（-1.45pcts），淨利率爲7.44%（-1.37pcts），連接器毛利率 27.12%（-1.94pcts），系統互聯毛利 率31.89%（-6.61pcts），組件毛利率25.08%（+0.08cpt）。期間費用率爲27.11%（+3.77pcts），其中銷售費率爲4%（-0.36pct），管理費率爲13.06%（+3.11 pcts），主要系公司投資控股子公司，管理人數及員工薪酬增加所致，研發費率爲10.43%（+2.01 pcts），財務費率爲-0.39%（-1 pct），主要爲募集資金的存款利息收入增加。
2、防務：公司是國內防務連接器的主要供應商之一，持續加大研發提升市場影響力。
公司具有60 餘年的防務互連技術沉澱和綜合優勢，產品體系覆蓋全面、層次豐富，可提供複雜系統的互連整體解決方案。公司防務產品分爲系統互連產品、防務連接器、組件等三大類別。公司開發的FMC 系列高速數據連接器、JVNX 系列高速總線連接器、JH 系列耐環境連接器等產品技術指標達到國際先進水平，FMC、JVNX 等系列連接器實現了國產化替代。公司具有航天科工、中國電科、中國兵工等防務龍頭企業的供貨資格，多次獲得國家部委和重點研究院所及單位的表彰，是國內最主要的防務連接產品供應商之一。公司已在下一代裝備開始佈局新型連接產品與技術，抓住裝備無人化、智能化的轉型契機，持續加大產品研發投入和市場開發力度，通過產品創新形成市場突破，提升行業影響力和擴大市場規模。
3、通訊：AI 發展有望驅動高速背板連接器需求增長，技術領先廣闊覆蓋主流廠商。
AI 進入爆發式發展階段，有望驅動高速背板連接器需求增長，公司將依託在通訊行業的高速互連技術積累及行業地位，大力佈局計算產業中服務器、交換機以及計算交換融合式節點設備高速互連配套產品。公司將持續拓展已完成開發的高速背板及模組等多種產品組合系列連接器的應用廣度，如在固網路由、交換、OTN 等地面無線通訊場景。
公司已實現對國內外多家主流通訊設備製造商的覆蓋。公司聚焦背板連接器、電源連接器、射頻連接器、線纜組件等產品技術，並形成了具有較大影響力和競爭力的包含多種速率的高速背板連接器系列拳頭產品。公司的高速連接器在行業內處於領先地位，性能達到國外同行業頭部企業水平，目前主推56Gbps 產品，完成正交架構的112G 高速背板產品開發及小批量生產，開發並持續優化224G 產品，已達到樣品試製合格的狀態。
4、工業：國內軌交行業標準制定參與者，積極拓展新能源有望貢獻新增量。
在軌道交通方面，公司是國內較早爲軌道交通提供自主開發並配套連接器及組件的企業，也是鐵路行業連接器標準的最早參與單位。公司主要爲中國中車集團旗下衆多一級、二級子公司提供互連技術整體解決方案及產品服務，爲鐵路行業自主開發的JL 系列圓形連接器、HDC 系列重載連接器、RT 系列電氣車鉤總成等產品得到廣泛應用，同時也在爲高速動車組國產化提供互連技術解決方案和產品服務。
新能源汽車方面，公司從單體/多合一、充電/換電、BEV/PHEV 等多個應用維度，爲新能源汽車電池、電驅、電控等三電系統提供高壓線束、充配電系統總成等解決方案和產品服務。公司是上汽通用五菱的主力供應商之一，研製的高壓連接器及高壓線束、充配電系統總成等覆蓋客戶所有電動車型。同時，公司是比亞迪高壓配電模塊的主要供應商之一，爲客戶的三合一電控系統提供高壓配電模塊解決方案和產品，覆蓋的車型從A 級車到B 級車。立足汽車產業的“電動化”和“智能化”趨勢，重點打造“高壓”和“高速”兩大方向產品；並結合汽車產業發展趨勢，拓展PDU、BDU、充電設施等產品的研發，不斷推出滿足客戶需求的產品，給客戶提供完整的汽車互連整體解決方案。
5、盈利預測與投資建議
公司在通信領域公司已實現對包括華爲在內的國內外多家主流通訊設備製造商的覆蓋。在防務領域，公司是國家航天項目防務連接器的定點供應商；在工業領域，公司着力開發車載高壓連接器及線束、充電接口連接器、BDU/PDU 充配電系統總成及控制模塊，與比亞迪、五菱等廠商展開深度合作。未來隨着AI 算力需求的釋放、 傳統行業需求的回暖以及宏觀環境的改善，公司有望實現業績反彈。我們預計公司2024-2026 歸母淨利潤分別爲1.19 億元、2.04 億元、2.84 億元，對應當前股價PE 分別爲116X、68X、49X，維持“增持”評級。
風險分析
通訊業務發展不及預期。公司在通訊類產品，尤其是高速背板連接器方面具有較大優勢，其通訊類業務收入變動受主要下游客戶華爲、中興、諾基亞的業務變動和產品需求調整的影響較大。若公司通訊產品技術發展不及預期或未被其他客戶批量應用於其通訊設備連接項目，則可能對公司收入造成影響。
防務業務發展不及預期。公司防務業務的主要客戶爲我國軍工集團下屬企業事業單位，防務業務收入最終主要來源於國家的國防裝備支出。若國防建設投入不及預期，或導致公司原配套項目減產或取消，進而對公司生產經營產生不利影響。
新能源業務發展不及預期。若新能源汽車需求增長或充電樁配套設施建設不及預期，或對公司的新能源車高壓連接器造成不利影響。
毛利率不及預期。若上游原材料漲價、公司在其他客戶的開拓不及預期，或市場競爭加劇將導致毛利率進一步降低。