事件1：2024 年4 月29 日，泰和新材發佈2023 年年報。公司2023 年收入爲39.25 億元，同比上升4.67%；歸母淨利潤爲3.33 億元，同比下降23.59%；扣非淨利潤爲2.35 億元，同比下降25.79%。對應公司4Q23 營業收入爲10.15億元，環比上升4.8%；歸母淨利潤爲0.55 億元，環比下降13.97%。
事件2：2024 年4 月29 日，泰和新材發佈2024 年一季度報告。公司2024年一季度收入爲9.66 億元，同比下降4.55%，環比下降4.83%；歸母淨利潤爲0.25 億元，同比下降81.43%，環比下降53.86%。
點評：氨綸價格低迷拖累公司盈利水平。根據公司2023 年年報，公司2023年氨綸板塊/ 芳綸板塊收入分別爲14.89/24.06 億元， YoY 分別爲-6.96/+12.64%；毛利率分別爲-3.00/40.82%，同比變化-3.16/+0.36pcts。
公司營收增長與產品銷量提升有關。2023 年公司氨綸板塊銷量爲5.16 萬噸，同比上升28.57%；芳綸板塊銷量爲1.72 萬噸，同比上升21.32%。公司利潤水平下滑主要與氨綸價格下滑，氨綸產品價格處於底部有關。根據ifind 數據，2023 年氨綸20D 平均價格指數爲37391 元/噸，同比下跌32.05%；氨綸40D 平均價格指數爲32481 元/噸，同比下跌23.53%。2023 年公司銷售費用同比上升53.30%，銷售費用率爲2.88%，同比上升0.91pcts；財務費用同比下降138.20%，財務費用率爲-0.13%，同比下降0.50pcts；管理費用同比上升31.33%，管理費用率爲7.00%，同比上升1.42pcts；研發費用同比上升14.35%，研發費用率爲5.08%，同比上升0.43pcts。
1Q24 氨綸價格仍處於下行通道，拖累公司1Q24 公司業績。氨綸行業競爭激烈，價格持續下跌，根據ifind 數據，1Q24 氨綸20D在平均價格指數爲34293元/噸，同比下跌16.21%，環比下跌4.35%；氨綸40D 平均價格指數爲29793元/噸，同比下跌16.19%，環比下跌5.13%。氨綸價格的持續下跌短期內拖累公司業績。
公司各項活動產生的現金流存在一定波動。公司2023 年經營性活動產生的現金流淨額爲3.56 億元，同比下降24.55%；投資活動產生的現金流淨額爲-18.46 億元，同比下降4.69%；籌資活動產生的現金流淨額爲24.83 億元，同比上升14766.08%； 期末現金及等價物餘額爲20.94 億元，同比上升91.71%。應收賬款同比上升116.97%，應收賬款週轉率明顯下降，從25.60 下降到14.83 次；存貨同比上升68.65%，存貨週轉率有所下降，從3.95 次下降到3.08 次。
氨綸仍處於擴產期，供大於求局面或將延續。根據化纖信息網統計，2023 年底全球氨綸產能163 萬噸，其中國內氨綸產能約123 萬噸，同比增長13%，增速創2016 年以來的新高。氨綸下游需求雖然有所恢復，但仍處於供過於求狀態，產品價格依舊處於低位，多數企業出現虧損。短期來看，氨綸仍處於擴產高峰期，根據公司2023 年年報披露，2024 年國內氨綸預計新增產能30 萬噸，供給面寬鬆對價格產生較大壓力，公司預計產品價格或將在成本線上下浮動。公司是國內首家氨綸生產企業，名義產能爲10 萬噸/年，位居國內前五位，分佈於煙臺及寧夏兩個基地。我們認爲氨綸價格逐步探底或將推動中小落後產能的出清，行業集中度有望逐步提高，公司作爲行業頭部企業之一有望在這一趨勢下中長期受益。
芳綸價格短期下跌，公司運營彰顯韌性，積極推進芳綸塗覆膜項目落地。2023年國內間位芳綸價格競爭加劇；對位芳綸需求減弱疊加國際龍頭恢復供給，產品價格出現下跌，但公司2023 年芳綸及其製品的產銷量、收入及毛利潤均實現了不同程度的增長，凸顯了公司芳綸產品的核心競爭力。根據公司2023 年年報披露，公司芳綸年末名義產能已達26000 噸，在建產能爲26000噸，產能有望快速提升。根據公司官網新聞顯示，2024 年4 月29 日，公司與星源材質兩大材料領軍企業成功舉辦聯合發佈會，正式推出了合作開發的芳綸系列隔膜產品，共同注資成立了煙臺星和電池材料科技有限公司。相較於現在主流陶瓷或者PVDF 塗覆，星和SAFEBM 芳綸塗覆隔膜具有更優的熱性能、吸液、保液性能、更輕的比重，能提高電池的電性能、安全性以及製造效率。根據公司2023 年年報及2024 年5 月13 日投資者交流紀要披露，公司的鋰電池芳綸塗覆隔膜項目於2023 年3 月建成投產，目前爲一條3000萬平米的產線，已經給幾十家客戶送樣檢測，塗覆性能受到下游客戶的一致認可。目前，芳綸塗覆隔膜項目已通過多家電池客戶的現場審核，同時在動力電池、戶儲電池、低溫電池、半固態電池等項目中取得較好的進展，部分客戶實現了小批量訂單，新車間和產線已在施工建設之中。我們看好公司芳綸產能的擴充以及在芳綸塗覆膜方向的佈局，我們認爲公司芳綸板塊盈利能力或將持續提升。
投資建議：我們預計泰和新材2024-2026 年收入分別爲51.58/65.26/75.88億元，同比增長31.40%/26.53%/16.27%，歸母淨利潤分別爲4.36/6.24/7.29億元，同比增長30.78%/43.16%/16.93%，對應EPS 分別爲0.50/0.72/0.84元。結合公司5 月22 日收盤價，對應PE 分別爲22/15/13 倍。我們基於以下兩個方面：1）我們認爲氨綸價格逐步探底或將推動中小落後產能的出清，行業集中度有望逐步提高，公司作爲行業頭部企業之一有望在這一趨勢下中長期受益。2）我們看好公司芳綸產能的擴充以及在芳綸塗覆膜方向的佈局，我們認爲公司芳綸板塊盈利能力或將持續提升，維持“買入”評級。
風險提示：生產成本上升的風險、產品價格波動的風險、市場競爭加劇的風險、管理及人才風險