2024 年一季度OTA 業務收入維持良好增長，利潤率同比有所回落。2024Q1公司實現收入38.7 億元、歸母淨利潤4.0 億元、經調整淨利潤5.6 億元，同比分別增長49.5%/5.0%/10.9%。其中：1）OTA 平台收入實現32.1 億元，同比增長23.9%，國內下沉市場線上化滲透仍在持續演繹；盈利能力同比下滑，主要系公司自去年下半年起逐步進入海外投資週期，同時國內APP 端獲客營銷增加，Q1 OTA 平台經營性利潤率爲22.6%，同比下降3.7pct。2）度假業務實現6.6 億元，主要系去年12 月並表的線下旅行社及景區運營，預計受益於出境遊趨勢的恢復，一季度相對旺季對應經營性利潤率爲6.6%。
國內受益於下沉市場在線滲透提升，多元佈局產業鏈，國際進入快速擴張週期。2024Q1 公司交通與住宿業務收入分別爲17.4 億、9.6 億，同比分別增長25.6%、15.6%，住宿收入去年同期基數相對不低，但仍受益於在線率提升和低線城市消費景氣度，同比實現良好增長。此外，公司國際業務加速擴張，國際機票票量同比增長超過260%，國際酒店間夜量同比增長超150%。公司在強化核心OTA 業務的同時，持續拓展多元化佈局，Q1 其他收入板塊（含廣告、會員、酒店管理業務等）同比增長36%至5.0 億元。截至2024 年4 月末，藝龍酒店科技平台上開業酒店近1800 家，簽約酒店超2600 家。
用戶變現維度，付費用戶和人均貢獻持續增長，APP 日活創新高。公司持續豐富服務場景和產品種類，以滿足廣泛下沉市場消費群體的多層次需求，截止2024Q1 末非一線城市的註冊用戶佔註冊用戶總數約87%。2024Q1 平台年付費用戶同比增長14.3%至2.29 億；從ARPU 值上看，一方面年用戶購買頻次提升至8 次，遠高於2019 年同期的5 次以上；同時15 天交叉銷售率增加到了11%，從而提高每筆交易的收入和佣金率，2024Q1 公司佣金率提升至5.9%，較2019Q1 增加0.9pct。2024 年4-5 月，公司APP 日活達到200 萬人次，月活低基數下同比提升100%，爲進一步鞏固競爭壁壘提供良好基礎。
受益於下沉市場旅遊景氣，海外擴張週期階段擾動利潤率水平。展望後續，儘管目前酒店行業價格相對平淡，但平台中低星級表現仍然呈現一定韌性，整體仍然受益於下沉市場在線滲透紅利和旅遊多點開花的消費景氣度，推動收入的良好增長。但同時公司也積極加碼海外產業鏈開拓國際市場，提高國內APP 營銷投放，全年來看預計可能對利潤率有一定影響。趨勢上，考慮去年Q2 爲常態化的首個完整季度，預計有回補性出行需求帶來的高基數影響（23Q2 公司經調整淨利潤爲19Q2 的171%），下半年基數相對回落，同時營銷與銷售投放漸進提升，今年OTA 主業收入與利潤同比增速不排除前低後高。
風險提示：流量成本變化，行業競爭加劇，消費復甦不及預期。
投資建議：暫維持公司2024-2026 年經調淨利潤爲27.4/33.9/40.8 億元，動態PE 爲14/11/9x。公司深耕微信小程序，深度洞察低線城市廣泛人群的出行需求與消費習慣，並受益於在線化滲透提升紅利與當前旅遊目的地下沉小衆化趨勢，持續提升平台用戶貢獻從出行頻次與單次消費上變現，有望推動收入端良好增長。同時基於中線成長和競爭力提升考慮，公司逐步加碼對出境遊業務及國內APP 的營銷投放，起步階段對利潤率有所擾動，後續跟蹤新業務與新渠道佈局效果及利潤率變化趨勢，暫維持“增持”評級。