结论：调整盈利预 期，维持“增持”评级。考虑短期行业不确定性对业绩影响，以及业务长期扩张节奏，我们调整2024-2026 年公司EPS 预测至2.72/3.26/3.90 元（原值2.80/3.22/3.71 元）。公司多品类并进优势突出，参考可比公司给予2025 年20XPE，上调目标价至65.19 元（原45.64 元）。本報告導讀：
外部環境波動加劇，公司積極夯實內功，推動業務結構變革，短期三大戰術與長期三大戰略結合，業務成長邏輯清晰。
投資要點：
結論：調整盈利預 期，維持“增持”評級。考慮短期行業不確定性對業績影響，以及業務長期擴張節奏，我們調整2024-2026 年公司EPS 預測至2.72/3.26/3.90 元（原值2.80/3.22/3.71 元）。公司多品類並進優勢突出，參考可比公司給予2025 年20XPE，上調目標價至65.19 元（原45.64 元）。
短期戰術：1）內部效率提升。隨着規模增長，規模效益在採購和產品成本方面逐步體現。此外，得益製造技術創新，公司生產模式改革紅利已開始顯現。2）抓住結構性增長點。跨境電商及定製等新興業務保持高增長，貢獻結構性業績增量。3）軟體業務主動進攻。軟體業務線下采取主動進攻策略，產品盈利和成本優勢支撐公司積極參與市場競爭。
長期戰略：1）全球化。公司已在部分海外市場，如西歐和澳新取得領導地位，並繼續強化產品、供應鏈、組織和人才基礎，重視跨境電商和自有品牌的發展。2）零售轉型。公司已完成建立約70%的零售基礎設施，並將繼續深化運營，實現數據驅動和效率提升。當前零售市場覆蓋率30%，2024 年目標達45%-50%。3）整家戰略。公司堅定推進全品類策略，當前裝企對軟裝產品重視度逐步提高，公司順應趨勢，加強響應速度與服務能力，整裝渠道定製開店提速。當前整裝店約230 家，預計至2024 年底超過450 家。此外，公司成立整家中心，加強對裝企賦能，深化合作模式。
安全邊際凸顯，股東回報優異。公司PE(TTM)估值分位爲歷史5%低位，假設2024 年現金分紅比例60%，對應股息率4.4%。
風險提示：下游需求改善不及預期，行業競爭加劇。
