正股：嘉元科技（688388.SH）：投資要點：
嘉元轉債（118000.SH）：
AA-，債券餘額9.78 億元，佔發行總額78.9%，剩餘期限2.76 年。最新收盤價105.46 元，轉股溢價率306%，純債溢價率-1.41%，YTM 4.56%。
正股：嘉元科技（688388.SH）：
總市值56 億元；鋰電銅箔龍頭，寧德、比亞迪核心供應商。Q124 營收9.3億元，歸母淨利-0.48 億元；2023 年營收49.69 億元，歸母淨利0.19 億元。
當前股價對應PB LF 0.8x，估值倍數居最近5 年低位，股息率3.00%。
嘉元轉債主要看點：
事件錯殺標的：5 月20 日因正股收到監管函，嘉元正股和轉債顯著下跌，正股及轉債均跌至上市以來底部區域，其中轉債純債溢價率降至負值。公司最新投資者活動記錄表披露，監管函內容爲交易所督促公司合規、審慎開展對外投資，避免大額投資影響正常經營。參與設立產業投資基金符合公司發展戰略和投資方向，有助於加快公司戰略落地，加快公司在新能源、先進製造等領域的產業佈局和優質項目儲備。我們認爲嘉元轉債被錯殺。
絕對收益可觀，回撤空間較小：5 月22 日嘉元正股現修復跡象，嘉元轉債仍處底部。嘉元轉債YTM 可觀、純債溢價率爲負，公司賬面現金遠超轉債餘額，信用風險暴露可能性小。5 月20 日極端事件衝擊下，嘉元轉債收盤於104.43 元，我們認爲中短期內可視爲其最大回撤。
不對稱期權特徵顯著，充分發揮轉債條款優勢：目前時點，購買嘉元轉債勝率大於賠率，上漲空間大於下跌空間，正可充分發揮轉債產品下有保底上不封頂的條款優勢。此外，嘉元轉債即將進入回售期，我們預計公司在未來9 個月內下修的可能性較大。
轉債合理估值推導與投資建議
基於山證可轉債估值模型，假設正股股價不變，我們認爲嘉元轉債合理估值在108-119 元。2023 年以來新能源產能密集釋放，供給階段性過剩，銅箔加工費持續大幅下滑，公司業績表現不佳。但我們認爲短期波折不改新能源行業中長期前景，龍頭標的值得配置。我們認爲目前時點低風險偏好投資人可優選嘉元轉債。
風險提示：轉股溢價率持續高位，正股市場競爭加劇，下游需求低於預期等